>> 山西證券-三環(huán)集團(300408)業(yè)績穩(wěn)步改善，“材料+”構筑美好未來-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 437KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高宇洋,傅盛盛 |
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事件描述
近日，公司發(fā)布2023年報和2024年一季報。2023年，公司實現營收57.27億元，同比+11.21%；實現歸母凈利潤15.81億元，同比+5.07%；扣非凈利潤12.21億元，同比+0.05%。2024Q1，公司實現營業(yè)收入15.64億元，同比+31.49%；實現歸母凈利潤4.33億元，同比+35.31%；扣非凈利潤3.78億元，同比增長57.40%。
事件點評
下游需求穩(wěn)步復蘇，業(yè)績逐季改善。2023年消費電子等下游行業(yè)需求穩(wěn)步復蘇，公司收入、凈利潤實現了逐季改善，并帶動2023全年收入和利潤實現同比正增長。2024Q1基本延續(xù)了2023年復蘇態(tài)勢，收入、歸母凈利潤同比分別增長31.49%、35.31%。2024Q1毛利率40.14%，環(huán)比2023Q4略增0.18個百分點，同比2023Q1提升0.73pct。2024Q1存貨周轉天數172.5天，較2023年報的190.1天繼續(xù)下降，是自2021年年報（151.5天）以來的最低水平。
MLCC技術持續(xù)突破，市場認可度顯著提高。分產品看，2023年，電子元件及材料（收入占比38.35%）同比增長50.32%，主要系MLCC的增長推動。2023年公司MLCC產品實現介質層膜厚1微米的技術突破和完全量產，堆疊層數達1000層以上，產品覆蓋0201至2220尺寸的主流規(guī)格，隨著產品技術突破和品質提升，公司MLCC產品市場認可度顯著提高，下游應用領域覆蓋日益廣泛。通信部件（收入占比34.7%）同比-19.18%，主要系下游需求疲軟影響。
平臺型公司，“材料+”構筑美好未來。三環(huán)集團是國內優(yōu)秀的電子陶瓷類平臺型企業(yè)，材料、設備、制造，垂直一體化的業(yè)務布局塑造了公司強大的護城河。在電子元器件國產替代加速背景下，高端產品持續(xù)突破和產能規(guī)模的快速擴張，帶動了MLCC業(yè)務的快速成長。圍繞陶瓷材料持續(xù)拓展品類，劈刀、漿料、SOFC系統(tǒng)等新品多點開花，進一步增強了公司成長動能。
投資建議
三環(huán)集團是國內優(yōu)秀的電子陶瓷類平臺型企業(yè)，短期下游需求復蘇、MLCC技術和產能突破是公司主要增長來源；長期看，公司垂直一體化帶來的競爭力和圍繞電子材料持續(xù)拓展品類是公司的主要成長邏輯。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤為20.40/25.93/32.00億元；EPS分別為1.06/1.35/1.67元；對應公司2024年4月29日收盤價27.99元，2024-2026年PE分別為26.3/20.7/16.8，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
風險提示
下游行業(yè)需求變化風險。MLCC、基片、PKG等產品下游應用廣泛，是典型的充分競爭性行業(yè)，具有周期性波動的特征，若下游產業(yè)發(fā)展出現較大幅度的波動，將對公司總體效益產生影響。
技術研發(fā)風險。公司所處的相關行業(yè)屬于技術密集型產業(yè)，新材料、新工藝不斷涌現，下游產品更新?lián)Q代速度越來越快，要求公司不斷增強自主研發(fā)創(chuàng)新能力，敏捷地響應市場的需求變化。如果公司未來在技術研發(fā)方面不能跟上新技術、新應用的崛起速度，可能削弱公司產品的競爭優(yōu)勢，進而影響到公司業(yè)績增長。同時，新技術、新工藝、新產品的研發(fā)策略需根據市場趨勢和客戶需求謹慎選擇，如果公司的研發(fā)方向存在偏差，無法滿足下游客戶的需求，可能會對公司的經營造成不利的影響。
行業(yè)競爭進一步加劇的風險。被動元件行業(yè)處于產業(yè)轉移階段，進口替代空間大，國內市場參與者不斷涌入，競爭日趨激烈，鑒于行業(yè)廣闊的發(fā)展前景和國內資本市場的進一步開放，擁有強大競爭力和核心技術優(yōu)勢的企業(yè)才能迅速占領市場。如果公司不能緊跟技術發(fā)展趨勢，及時調整發(fā)展戰(zhàn)略，提高公司核心競爭力，未來將無法在激烈的市場競爭中占據有利地位。
管理能力不能適應公司發(fā)展需要導致的風險。隨著公司經營規(guī)模的逐步擴大，公司人員將同步增加，組織結構、管理體系將日趨復雜化，這對公司在機制建立、組織設計、經營管理和內部控制等諸多方面的管理能力提出了更高要求和挑戰(zhàn)。如果公司的管理能力無法適應公司規(guī)模迅速擴張的需求，人才培養(yǎng)、組織模式和管理架構不能進一步健全和完善，將會削弱公司的市場競爭力，進而影響公司的經營效益和未來發(fā)展?jié)摿Α?br>
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