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事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告及2024年一季度報(bào)告。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收85.53億元，同比+10.53%；歸母凈利潤6.64億元，同比-6.55%；扣非凈利潤5.95億元，同比+6.81%；基本每股收益0.94元。23Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收23.41億元，同比+5.05%；歸母凈利潤2.82億元，同比+96.74%；扣非凈利潤2.8億元，同比+196.02%。24Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收22.09億元，同比+20.22%；歸母凈利潤2.69億元，同比+120.14%；扣非凈利潤2.37億元，同比+105.97%。
　　原材料成本下降帶動(dòng)利潤率同比改善。
　　毛利率：2023年，公司綜合毛利率為11.62%，同比+0.11 pct。23Q4，單季毛利率為18.05%，同比+9.14 pct，環(huán)比+8.74 pct。24Q1，公司綜合毛利率為18.01%，同比+8 pct，環(huán)比-0.04 pct。23年下半年原材料成本恢復(fù)，且市場需求逐步回暖，公司產(chǎn)能釋放帶動(dòng)盈利能力提升。
　　費(fèi)用率：2023年，公司期間費(fèi)用率為5.54%，同比+1.38 pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.38% / 1.72% / 1.32% / 2.13%，同比分別變動(dòng)+0.04pct / +0.11 pct / -0.02 pct / +1.25 pct。24Q1，公司期間費(fèi)用率為5.69%，同比+1.32 pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.24% / 1.56% / 1.34% /2.55%，同比分別變動(dòng)-0.05 pct / -0.2 pct / +0.07 pct / +1.5 pct。
　　扣非凈利率：2023年，公司扣非凈利率為6.95%，同比-0.24 pct。23Q4，公司扣非凈利率為11.95%，同比+7.71 pct，環(huán)比+5.11 pct。24Q1，公司扣非凈利率為10.72%，同比+4.46 pct，環(huán)比-1.22 pct。
　　擴(kuò)大生產(chǎn)滿足需求增長，細(xì)分品類穩(wěn)健增長。2023年，公司日用消費(fèi)/食品與醫(yī)療包裝材料/商務(wù)交流及出版印刷材料/煙草行業(yè)配套/電氣及工業(yè)用材系列分別實(shí)現(xiàn)41.07 / 17.32 / 7.12 / 8.12 / 6.81億元，同比分別+15.49% / +14.62%/ -7.97% / +0.83% / +17.93%。公司適應(yīng)市場需求，大幅增加食品用紙、工業(yè)用紙和日用消費(fèi)品材料的供應(yīng)，2023年，食品醫(yī)療消費(fèi)類產(chǎn)品生產(chǎn)26.48萬噸，同比+63.37%，銷售22.98萬噸，同比+49.01%；電解電容器紙基材料銷售5,100余噸，銷售同比+12.35%；日用消費(fèi)系列紙基材料產(chǎn)量+22.16%，其中標(biāo)簽離型系列材料同比+25.32%，轉(zhuǎn)印系列材料銷售同比+28.32%。
　　新品類布局順利落地，林漿紙一體化大規(guī)模產(chǎn)能釋放。公司30萬噸食品卡紙募投項(xiàng)目已于2023年4月正式投產(chǎn)運(yùn)行，23年總計(jì)生產(chǎn)7個(gè)多月，生產(chǎn)11.97萬噸，銷售10.57萬噸。同時(shí)，公司廣西來賓“年產(chǎn)250萬噸廣西三江口新區(qū)高性能紙基新材料”和湖北石首“年產(chǎn)250萬噸高性能紙基新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)”兩大百億投資項(xiàng)目的一期建設(shè)已于報(bào)告期末接近尾聲，2024年將逐步啟動(dòng)投產(chǎn)運(yùn)行，未來將逐步釋放產(chǎn)能提高市占率，并借助當(dāng)?shù)刭Y源實(shí)現(xiàn)林漿紙一體化布局。
　　投資建議：公司為特種紙行業(yè)龍頭，多元化產(chǎn)品經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢顯著，林漿紙一體化帶動(dòng)盈利中樞提升，大規(guī)模產(chǎn)能落地將帶動(dòng)業(yè)績成長，預(yù)計(jì)公司2024/ 25 / 26年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益1.48 / 1.97 / 2.46元，對(duì)應(yīng)PE為13X / 9X/ 8X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。