>> 華創(chuàng)證券-千禾味業(yè)(603027)2023年報(bào)和2024一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入低于預(yù)期，24年穩(wěn)中求進(jìn)-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年報(bào)，2023全年實(shí)現(xiàn)收入32.07億元，同比+31.62%；歸母凈利潤(rùn)5.30億元，同比+54.22%；單Q4實(shí)現(xiàn)收入8.75億元，同比-0.82%；歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比-8.47%。2024年Q1實(shí)現(xiàn)收入8.95億元，同比+9.28%；歸母凈利潤(rùn)1.55億元，同比+6.66%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金3元（含稅）。
評(píng)論：
大力拓商下23年如期高增，但在高基數(shù)和需求轉(zhuǎn)弱下，Q4和Q1收入低于預(yù)期。受零添加紅利帶動(dòng)，23年經(jīng)銷商凈增1020至3250家，推動(dòng)公司收入實(shí)現(xiàn)31.6%的高增，其中除食醋僅增長(zhǎng)11.8%外，其余醬油/其他品類分別實(shí)現(xiàn)+34.9%/+36.6%的高增，醬油在強(qiáng)勁需求下量?jī)r(jià)齊升（分別+33.2%/+1.2%）。單季度看，剔除錯(cuò)期影響Q4+Q1營(yíng)收同比+4.7%，醬油/醋同比+2.8%/-8.5%，收入低于此前預(yù)期，主要原因一是去年同期正值零添加事件影響高峰，22Q4/23Q1分別實(shí)現(xiàn)了54.9%/69.8%的極高基數(shù)，二是外在需求轉(zhuǎn)弱、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加快推出零添加產(chǎn)品等影響，三是渠道拓展降速，24Q1新增經(jīng)銷商由此前單季度200-300家降速至106。
23年需求強(qiáng)勁拉動(dòng)下利潤(rùn)快速釋放，而24Q1由于投入增加、結(jié)構(gòu)回落導(dǎo)致盈利有所下行。23年實(shí)現(xiàn)毛利率37.1%/銷售費(fèi)用率12.2%，分別同比+0.6/-1.4pcts，主要系終端需求強(qiáng)勁下拉動(dòng)毛銷差快速放大，加上信用減值影響減少，最終實(shí)現(xiàn)凈利率16.5%，同比+2.4pcts。單Q1來看，盡管成本保持下行，公司毛利率仍同比-3.1pct至36%，主要原因一是去年強(qiáng)勁動(dòng)銷下促銷折扣明顯減少?gòu)亩鴮?shí)現(xiàn)極高的毛利率基數(shù)，二是高毛利電商占比下降、平價(jià)流通產(chǎn)品占比提升等拖累所致。費(fèi)用方面，Q1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.1/-0.9/-0.2/-1.1pcts，其中銷售費(fèi)用投入略有增加，而管理費(fèi)用率下行主要系激勵(lì)費(fèi)減少所致，最終Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利率17.3%，同比-0.4pcts。
24年公司回歸內(nèi)生自然增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)上更側(cè)重渠道精耕和下沉發(fā)力，全年收入有望實(shí)現(xiàn)10-15%平穩(wěn)增速。展望全年，考慮零添加事件紅利衰減和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨于激烈，公司當(dāng)下加快向內(nèi)生增長(zhǎng)發(fā)力，一方面流通渠道上關(guān)于拓展經(jīng)銷商適當(dāng)降速，對(duì)內(nèi)部經(jīng)銷商扶優(yōu)做強(qiáng)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，并匹配市場(chǎng)操作手冊(cè)，精細(xì)不同網(wǎng)點(diǎn)和場(chǎng)景管理，另一方面保持偏積極的渠道拓展力度，一是開展“千禾進(jìn)千村”計(jì)劃，由各大區(qū)決策并主導(dǎo)由二線加密向鄉(xiāng)縣鋪設(shè)網(wǎng)點(diǎn)，全年繼續(xù)錨定百萬終端計(jì)劃推進(jìn)，二是向外埠市場(chǎng)要增量，此外大本營(yíng)市場(chǎng)里重慶東部、貴州和云南等仍有拓展空間，節(jié)奏方面由于去年基數(shù)逐季降低，加上公司逐步加大市場(chǎng)發(fā)力，全年收入有望前低后高，而利潤(rùn)上由于大豆和包材等成本下降、激勵(lì)費(fèi)降低，亦有望略好于收入表現(xiàn)。
投資建議：收入低于預(yù)期，24年穩(wěn)中求進(jìn)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。目前公司發(fā)展勢(shì)頭，基本符合此前我們關(guān)于“外在事件驅(qū)動(dòng)-鋪貨強(qiáng)拉動(dòng)-動(dòng)銷自然拉動(dòng)”的節(jié)奏判斷，雖然增速有所回落，但是公司順勢(shì)加大終端精耕和下沉發(fā)力，在保持平穩(wěn)基礎(chǔ)上亦在積極尋找增長(zhǎng)機(jī)會(huì)?；谝患緢?bào)，我們下調(diào)24-25年EPS預(yù)測(cè)為0.60/0.69元（原預(yù)測(cè)為0.63/0.73元），并引入26年預(yù)測(cè)為0.79元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28/24/22倍，給予目標(biāo)價(jià)為18.1元，對(duì)應(yīng)25年約26倍PE，調(diào)整至“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；費(fèi)用投放加大；食品安全問題等
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