>> 民生證券-千禾味業(yè)(603027)2023年業(yè)績預(yù)告點評：Q4高基數(shù)下平穩(wěn)收官，關(guān)注流通渠道擴(kuò)張進(jìn)度-240127
| 上傳日期： |
2024/1/27 |
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| 780KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,杜山 |
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事件：公司發(fā)布23年業(yè)績預(yù)增公告，23年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤5.09-5.78億元（同比增長48.0%-68.0%）；扣非歸母凈利潤1.22-1.91億元（同比增長50.0%-70.0%）。其中，單23Q4公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.22-1.91億元（同比減少22.1%至增長21.8%）；扣非歸母凈利潤1.21-1.89億元（同比減少22.2%至增加21.2%）。
Q4高基數(shù)下平穩(wěn)收官，流通渠道穩(wěn)步擴(kuò)張?；鶖?shù)層面，受添加劑事件催化，22年10月開始公司步入成長快車道，疊加22年12月開始春節(jié)備貨，22Q4整體基數(shù)偏高（22Q4收入yoy+54.92%）。我們預(yù)計23Q4公司營收端微增，主要系（i）零添加品類紅利仍存，目前國內(nèi)仍處于低滲透率&高成長階段（ii）公司加速流通渠道招商&鋪貨，經(jīng)銷商/網(wǎng)點數(shù)/單店賣力持續(xù)提升。22Q4/23Q1/23Q2/23Q3公司經(jīng)銷商數(shù)量分別環(huán)比新增197/198/358/277家，我們預(yù)計23Q4公司經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增長。
包材&運(yùn)雜成本下降，費(fèi)效比增強(qiáng)，24年凈利率有望提升。公司包材采購價格同比下降、產(chǎn)品運(yùn)雜費(fèi)率持續(xù)降低，但基于拓寬消費(fèi)人群&渠道&市場，公司零添加系列中，高性價比產(chǎn)品比例升高。兩者影響對沖下，我們預(yù)計23Q4毛利率同比下行/環(huán)比持平。費(fèi)用方面，我們預(yù)計23Q4銷售費(fèi)用率同比/環(huán)比均下降，主要系流通渠道占比提升（費(fèi)效比高于KA和電商）；管理費(fèi)用率略有提升，主要系股權(quán)激勵相關(guān)費(fèi)用增加。綜合來看，我們預(yù)計23年歸母凈利率同比顯著提升，單23Q4凈利率同比承壓（去年同期費(fèi)用投入投放力度偏低），但隨期間費(fèi)用率穩(wěn)步收縮，24年開始公司凈利率有望持續(xù)提升。
投資建議：股權(quán)激勵彰顯發(fā)展決心，省外市場&流通渠道拓張驅(qū)動成長。短期來看，受春節(jié)備貨錯期擾動，23Q4收入增速承壓，近期公司已積極籌備春節(jié)檔備貨，我們預(yù)計24Q1收入同比增長提速。中長期來看，公司股權(quán)激勵彰顯管理層發(fā)展決心（22-25年收入CAGR約為20%，凈利潤C(jī)AGR約為31%）。相較海外成熟市場，目前國內(nèi)零添加產(chǎn)品滲透率尚低，健康化趨勢下品類加速成長，公司深耕零添加賽道，已在西南地區(qū)具備較強(qiáng)品牌&渠道優(yōu)勢，建議持續(xù)關(guān)注公司在流通渠道&外埠市場擴(kuò)張進(jìn)度。我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為32.40/38.65/46.21億元，同比增長33.0%/19.3%/19.6%，歸母凈利潤分別為5.36/6.48/7.96億元，同比增長55.7%/21.0%/22.9%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為29/24/19X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、食品安全問題、省外拓張進(jìn)度不及預(yù)期、流通渠道招商&鋪貨進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價格大幅波動等
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