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零添加賽道龍頭，業(yè)務(wù)高速發(fā)展
　　公司專(zhuān)業(yè)從事高品質(zhì)醬油、食醋、料酒等調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司目前有眉山工廠、柳州恒泰、濰坊恒泰、豐城恒泰、鎮(zhèn)江金山寺5個(gè)生產(chǎn)基地。公司銷(xiāo)售主要采取“經(jīng)銷(xiāo)為主+直銷(xiāo)為輔”的雙組合銷(xiāo)售模式。業(yè)績(jī)層面，2023 Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.31億元，同比+50.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.87億元，同比+106.61%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8億元，同比+48.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比+90.43%，維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司持續(xù)維持高成長(zhǎng)，得益于零添加產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)，并且KA及線(xiàn)上渠道等快速放量。長(zhǎng)期來(lái)看，零添加產(chǎn)品符合健康消費(fèi)趨勢(shì)，滲透率有望持續(xù)提升。
　　線(xiàn)上線(xiàn)下打造立體化渠道，順勢(shì)而為新開(kāi)啟征程
　　渠道網(wǎng)絡(luò)健全，零售特通劃分清晰。1）當(dāng)前渠道特征：當(dāng)前調(diào)味品行業(yè)終端渠道多樣化，KA渠道客流量逐漸下滑、加速向線(xiàn)上和社區(qū)門(mén)店轉(zhuǎn)換，消費(fèi)者減少到店頻次，集中采購(gòu)、網(wǎng)上采購(gòu)漸成常態(tài)。公司堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以客戶(hù)為中心，覆蓋渠道包括零售渠道、線(xiàn)上渠道、餐飲渠道，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋KA超市、中小連鎖超市、社區(qū)生鮮、農(nóng)貿(mào)副食干雜店、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、電商平臺(tái)等。2）持續(xù)拓展市場(chǎng)和服務(wù)客商：公司成立了零售事業(yè)部、特通事業(yè)部、運(yùn)營(yíng)部，零售事業(yè)部負(fù)責(zé)調(diào)味品零售渠道（包括線(xiàn)上和線(xiàn)下）網(wǎng)絡(luò)拓展和產(chǎn)品銷(xiāo)售，特通事業(yè)部負(fù)責(zé)工廠類(lèi)、直供餐飲類(lèi)客戶(hù)的開(kāi)拓和產(chǎn)品銷(xiāo)售，特通錘筑負(fù)責(zé)強(qiáng)化研發(fā)和生產(chǎn)賦能，及時(shí)響應(yīng)客戶(hù)需求，抓好客戶(hù)服務(wù)。運(yùn)營(yíng)部負(fù)責(zé)產(chǎn)銷(xiāo)協(xié)調(diào)、處理訂單、售后服務(wù)、客戶(hù)資料管理、營(yíng)銷(xiāo)人員績(jī)效考核等后勤保障工作。
　　線(xiàn)上線(xiàn)下一體化經(jīng)營(yíng)，順勢(shì)而為新征程。1）線(xiàn)下：一是強(qiáng)化營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加快渠道開(kāi)發(fā)，橫向拓展與縱向滲透并進(jìn)；二是繼續(xù)強(qiáng)化因地制宜的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)策略，根據(jù)不同市場(chǎng)、不同渠道的特性，配置適宜的產(chǎn)品，投放適宜的營(yíng)銷(xiāo)資源；2）線(xiàn)上：一是強(qiáng)化品牌推廣引領(lǐng)消費(fèi)心智，公司零添加系列醬油不添加著色劑、增鮮劑、防腐劑，原汁原味、原釀原香，順應(yīng)產(chǎn)品潮流；二是用好大數(shù)據(jù)，緊跟消費(fèi)趨勢(shì)，捕捉營(yíng)銷(xiāo)機(jī)會(huì)，滿(mǎn)足、引領(lǐng)消費(fèi)者需求；三是持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價(jià)格體系；四是敢于打破慣性思維，積極嘗試新型營(yíng)銷(xiāo)渠道、營(yíng)銷(xiāo)方式，增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)的沉浸式體驗(yàn)感。
　　投資建議：成長(zhǎng)可期，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司產(chǎn)品具備差異化特征，零添加產(chǎn)品行業(yè)滲透率具備提升空間，收入維持高增長(zhǎng)，渠道端推陳出新，注重線(xiàn)上線(xiàn)下一體化融合以及新渠道的開(kāi)展。預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為32.86、40.31、48.56億元，對(duì)應(yīng)增速分別為34.9%、22.7%、20.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為5.28、6.73、8.27億元，對(duì)應(yīng)增速分別為53.4%、27.5%、22.9%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值分別為30、24、19X，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品及渠道拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期等。