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公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為23.3/3.87/3.86億元，同比+50%/106.6%/111.8%。2023年單三季度，公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為8/1.31/1.3億元，同比+48.45%/90.4%/93.03%。業(yè)績(jī)超出此前預(yù)告上限，業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　 23Q3零添加快速鋪貨，醬油加速增長(zhǎng)：分產(chǎn)品，23Q3公司醬油/食醋/其他產(chǎn)品營(yíng)收分別同比+56.2%/+13.0%/50.7%，醬油較23Q2加速增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主因公司加速零添加醬油在空白流通渠道鋪貨，其他產(chǎn)品高增預(yù)計(jì)主因公司料酒、蠔油等新品類(lèi)拓展較為順利。分地區(qū)，23Q3東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域營(yíng)收同比+21.7%/21.6%/94.0%/41.5%/63.4%，我們認(rèn)為本埠市場(chǎng)西部地區(qū)高增主因23Q2增速疲軟后公司23Q3加強(qiáng)了渠道推力和經(jīng)銷(xiāo)商考核，截至23Q3末經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量3063家，環(huán)比23Q2凈增277家，快速開(kāi)商下公司收入高增。
　　產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加成本邊際改善，公司盈利能力提升：23Q3毛利率同比+3.33pct至36.87%，預(yù)計(jì)主因公司高毛利的零添加產(chǎn)品占比提升+成本下行。23Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.17/+1.75/+0.61/-0.61pct，我們認(rèn)為銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降主因收入高增后規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)+高渠道費(fèi)用率的商超渠道占比下降，管理費(fèi)用率同比提升主因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加。23Q3歸母凈利率同比+3.59pct至16.3%，公司盈利能力強(qiáng)化。
　　強(qiáng)化渠道管理，渠道勢(shì)能強(qiáng)勁：23年公司加速流通渠道空白網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)拓的同時(shí)持續(xù)強(qiáng)化渠道執(zhí)行力，注重提升渠道操作的準(zhǔn)確度和費(fèi)效比，目前公司渠道庫(kù)存較為良性，依然看好公司流通渠道發(fā)展空間，公司零添加勢(shì)能有望延續(xù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：23Q3公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們維持23-25年收入預(yù)期為32/39/44億元，同比+33%/20%/14%，略上調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至5.21/6.71/7.89億元（此前預(yù)期為5.18/6.69/7.88億元），同比+52%/29%/18%，對(duì)應(yīng)PE分別為35/27/23x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，食品安全問(wèn)題