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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.3億，同比增長50%，歸母凈利潤3.9億，同比增長107%，扣非歸母凈利潤3.9億，同比增長112%。測算，23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8億，同比增長48.4%，歸母凈利潤1.3億，同比增長90.4%，扣非歸母凈利潤1.3億，同比增長93%，收入超預(yù)期，利潤高于此前發(fā)布的業(yè)績預(yù)增公告。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到成本壓力回落，毛利率改善，略上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2023-25年歸母凈利潤分別為5.3億、6.9億、8.5億（前次5億、6.6億、8.2億），分別同比增長53%、30%、23%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為34x、26x、21x，維持買入評(píng)級(jí)。短期來看，2C消費(fèi)者健康意識(shí)增強(qiáng)，有望樹立2C消費(fèi)者對(duì)零添加的認(rèn)知及接受度，作為以零添加為核心的調(diào)味品企業(yè)，公司收入端表現(xiàn)及品牌形象有望充分受益。中期來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及上游原料價(jià)格回落有望驅(qū)動(dòng)公司盈利能力進(jìn)入上行通道。長期來看，22年起公司積極布局外埠市場及傳統(tǒng)流通渠道，穩(wěn)步推進(jìn)全國化擴(kuò)張與渠道的完善，隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的增強(qiáng)，將進(jìn)一步打開公司長期成長空間。
　　23Q3收入與現(xiàn)金流保持高增。根據(jù)公司23年三季報(bào)，分品類來看，23Q3單季度醬油收入5億，同比增長56%，預(yù)計(jì)繼續(xù)受益于流通渠道鋪貨、經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充及動(dòng)銷回轉(zhuǎn)良性；食醋收入1億，同比增長13%；其他品類實(shí)現(xiàn)收入1.96億，同比增長54%。分區(qū)域看，23Q3東/南/中/北/西部收入分別同比增長22%/22%/94%/42%/63%?，F(xiàn)金流方面，23Q3公司銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長48%，與收入表現(xiàn)一致。經(jīng)銷商方面，23Q3經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比23Q2增加277家至3063家，其中中部與西部分別環(huán)比增加88家與58家。今年前三季度，公司保持較快招商速度，四季度預(yù)計(jì)將有所放緩，公司將側(cè)重進(jìn)一步提高網(wǎng)點(diǎn)覆蓋與渠道動(dòng)銷。
　　23Q3利潤率同比繼續(xù)改善。根據(jù)公司23年三季報(bào)，23Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率36.9%，同比提升3.3pct，預(yù)計(jì)主要系大豆、豆粕及包材等價(jià)格同比回落，并且在收入高增的驅(qū)動(dòng)下，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。費(fèi)用率方面，23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12%/4.5%/2.5%/-1.0%，分別同比-2.2pct/+1.7pct /+0.6pct/-0.6pct。綜上，23Q3公司歸母凈利率為16.3%，同比提升3.6pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：核心產(chǎn)品增長超預(yù)期、產(chǎn)品提價(jià)
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品提價(jià)影響銷量，食品安全事件