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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023Q3業(yè)績超預(yù)期，遠(yuǎn)期看隨著短板不斷補(bǔ)齊，公司有望發(fā)展成為平臺(tái)型調(diào)味品企業(yè)
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2023-2025年EPS 0.53/0.64/0.75元，同比+58%/21%/17%，維持目標(biāo)價(jià)27.91元。
　　零添加引領(lǐng)擴(kuò)容。2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤8/1.3億元，同比+48%/90%，Q3單季度醬油營收同比+53%，放量主要?dú)w功于零添加產(chǎn)品流通渠道鋪貨；在經(jīng)銷商加碼帶動(dòng)空白市場持續(xù)挖掘下，東/南/中/北收入分別同比+22%/22%/94%/41%，大本營西部市場收入同比+63%，Q3單季度經(jīng)銷商凈增加277家，保持高增速。
　　盈利能力顯著改善。2023Q3單季度公司毛利率同比+3.32pct，主要?dú)w功于高毛利零添加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比提升以及大豆/包材/運(yùn)費(fèi)等原材料價(jià)格下探；凈利率同比+3.59pct，顯著提升歸功于消費(fèi)拉力提升帶動(dòng)下毛銷差的擴(kuò)大（銷售費(fèi)用率同比-2.17pct），其他費(fèi)用率方面，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.75/+0.61/-0.61pct，管理費(fèi)用率提升主要系限制性股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加。
　　遠(yuǎn)期：不斷補(bǔ)齊短板，朝平臺(tái)型調(diào)味品企業(yè)大步邁進(jìn)。當(dāng)前公司以零添加產(chǎn)品為抓手，同時(shí)發(fā)展醬油其他品類、醋、料酒、蠔油，sku的不斷豐富與渠道擴(kuò)張相輔相成，我們判斷未來公司產(chǎn)品/渠道/品牌壁壘將逐步增厚，同時(shí)考慮到主要競爭對(duì)手當(dāng)前均面臨一定壓力，因此我們看好公司持續(xù)在調(diào)味品大行業(yè)內(nèi)擠壓競爭對(duì)手，從而保障長期超額收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長乏力；零添加競爭顯著加??；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等