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Q3業(yè)績(jī)延續(xù)高增勢(shì)能，零添加龍頭憑勢(shì)成長(zhǎng)
　　9月26日公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)23Q1-3歸母凈利3.5-3.8億元，同比增長(zhǎng)85%-105%；扣非歸母凈利3.5-3.8億元，同比增長(zhǎng)90%-110%。對(duì)應(yīng)23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.9-1.3億元，同比增長(zhǎng)31%-86%；扣非歸母凈利0.9-1.3億元，同比增長(zhǎng)34%-88%。我們判斷三季度零添加品類擴(kuò)容之勢(shì)延續(xù)，公司加速推動(dòng)流通渠道招商鋪貨，收入有望延續(xù)高增；利潤(rùn)端，三季度盈利同比實(shí)現(xiàn)高增，主要得益于：1）包材采購(gòu)價(jià)/運(yùn)雜費(fèi)率降低促毛利率提升；2）銷售規(guī)模擴(kuò)大促銷售費(fèi)用投入產(chǎn)出比提高。展望看，Q4雖存在高基數(shù)影響，但在品類與渠道擴(kuò)張策略推動(dòng)下，公司全年激勵(lì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可期。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.51/0.63/0.73元，參考可比23年平均PE 45x（Wind一致預(yù)期），給予23年45x PE，目標(biāo)價(jià)22.95元，“買入”。
　　零添加仍具品類優(yōu)勢(shì)，流通渠道招商鋪貨加速
　　我們預(yù)計(jì)23Q3公司收入仍延續(xù)較快增長(zhǎng)，產(chǎn)品端：添加劑輿論事件對(duì)零添加品類擴(kuò)容的促進(jìn)效應(yīng)仍存，疊加行業(yè)龍頭共同發(fā)力消費(fèi)者教育，10元以內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)版零添加產(chǎn)品兼具性價(jià)比與健康屬性，將主力消費(fèi)人群由中高收入群體向大眾群體擴(kuò)展，同時(shí)公司打磨多樣化產(chǎn)品組合配合不同終端需求，實(shí)現(xiàn)矩陣式發(fā)展；渠道端：憑借在零添加品類的強(qiáng)品牌力，公司持續(xù)推動(dòng)流通端的渠道招商與終端鋪貨，費(fèi)用投放向流通渠道傾斜，占比持續(xù)提升、貢獻(xiàn)主要增量，商超渠道客流有序修復(fù)、費(fèi)投精細(xì)化，電商維持較快增長(zhǎng)，全渠道發(fā)展驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)。
　　成本壓力改善/費(fèi)效比提升帶動(dòng)利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼
　　23Q3公司扣非歸母凈利同比+34%-88%，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力同比呈現(xiàn)顯著改善，主要系：1）成本壓力緩解：大豆/包材/運(yùn)輸費(fèi)用等成本價(jià)格有所回落，據(jù)Wind，23Q3大豆均價(jià)同比下降16%，成本壓力緩解在報(bào)表端兌現(xiàn)；2）經(jīng)營(yíng)效率提升：一方面，銷售高增帶動(dòng)產(chǎn)效提升，固定成本與費(fèi)用攤薄效應(yīng)顯著；此外，公司內(nèi)部對(duì)費(fèi)效比嚴(yán)要求，傳統(tǒng)商超渠道強(qiáng)化導(dǎo)購(gòu)等費(fèi)用投放的管理與成效考核，流通端費(fèi)用投放力度有所提升，渠道與網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)拓展，關(guān)注二次拿貨及實(shí)際動(dòng)銷。展望全年，看好公司股權(quán)激勵(lì)凝聚內(nèi)部勢(shì)能，區(qū)域與渠道開拓持續(xù)發(fā)力，結(jié)構(gòu)升級(jí)/費(fèi)效提升支撐盈利向上。
　　充分受益健康化趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　看好公司乘行業(yè)健康升級(jí)之勢(shì)、產(chǎn)品+渠道組合式打法執(zhí)行到位，23年收入與盈利彈性均有望實(shí)現(xiàn)亮眼表現(xiàn)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS0.51/0.63/0.73元，維持目標(biāo)價(jià)22.95元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。