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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)情況：
　　23H1營(yíng)收15.3億元（同比+50.9%）；歸母凈利2.6億元（同比+115.9%）；23Q2營(yíng)收7.1億元（同比+33.8%）；歸母凈利1.1億元（同比+75.1%）；扣非歸母凈利1.1億元（同比+82.4%）。
　　收入端：23Q2公司收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)均有亮眼表現(xiàn)，具體來看：
　　1）亮點(diǎn)一：零添加醬油持續(xù)放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。23Q2醬油/食醋品類實(shí)現(xiàn)收入4.5億/1.0億，分別同比+42.3%/+3.6%。公司積極把握零添加之風(fēng)帶來的現(xiàn)象級(jí)機(jī)遇，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，醬油表現(xiàn)非常亮眼，我們預(yù)計(jì)零添加醬油品類增速高于醬油大盤增速。
　　2）亮點(diǎn)二：傳統(tǒng)渠道擴(kuò)張速度不減，傳統(tǒng)渠道占比提升帶動(dòng)外埠市場(chǎng)高增長(zhǎng)。
　　從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，23Q2西部大本營(yíng)市場(chǎng)收入同比+4.6%，主要系去年同期基數(shù)較高影響；但外埠市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，23Q2公司繼續(xù)加快傳統(tǒng)渠道招商與鋪貨，其中東部/南部/中部/北部收入分別同比+64%/+61%/+89%/53%。
　　盈利端：23Q2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提振+費(fèi)用收縮，帶動(dòng)盈利能力改善。
　　—毛利率：23Q2毛利率分別為37.4%（同比+1.7pct），公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，帶動(dòng)毛利率提升，盈利能力改善；
　　—凈利率：23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利率15.6%（同比+3.7pct）。23Q2公司銷售費(fèi)用率為13.5%（同比-0.1pct），公司管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.0pct/-0.7pct/-1.4pct，費(fèi)用控制得當(dāng)。
　　零添加品類有望延續(xù)高增長(zhǎng)，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰
　　中長(zhǎng)期來看公司成長(zhǎng)路徑清晰，公司在全國(guó)不同區(qū)域渠道策略因地制宜，成熟期市場(chǎng)持續(xù)進(jìn)行渠道精耕，新的傳統(tǒng)渠道不斷開發(fā)。我們認(rèn)為公司不斷豐富渠道結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)營(yíng)效率和渠道競(jìng)爭(zhēng)力，未來渠道擴(kuò)張和下沉的空間仍然較大。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為4.9億/6.2億/7.5億元，增速為40.9%/27.5%/22.1%，PE分別為38/30/24倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　零添加產(chǎn)品動(dòng)銷情況不及預(yù)期，渠道開發(fā)不及預(yù)期。