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事件：千禾味業(yè)發(fā)布2023年前三季度業(yè)績預(yù)增公告。公司預(yù)計(jì)2023年Q1 -3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.47-3.84億元，同比+85%至+105%；扣非歸母凈利潤3.46-3.83億元，同比+90%至+110%。其中，經(jīng)計(jì)算23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.90-1.28億元，同比+31.4%至+86.0%；扣非歸母凈利潤0.91-1.27億元，同比+34.1%至+88.1%。
　　23Q3利潤延續(xù)此前高增態(tài)勢，傳統(tǒng)渠道維持高速拓商：23Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.90-1.28億元，同比+31.4%至+86.0%，延續(xù)高增態(tài)勢。我們預(yù)計(jì)23Q3公司仍然維持了相對較快的拓商速度，并匹配相應(yīng)費(fèi)用投入優(yōu)化單點(diǎn)產(chǎn)出，橫向拓展與縱向滲透并進(jìn)，共同促進(jìn)Q3利潤實(shí)現(xiàn)較高增速。此外，23年以來公司以高性價比零添加為抓手，實(shí)現(xiàn)渠道網(wǎng)點(diǎn)快速拓張，目前高性價比產(chǎn)品動銷良好，且其收入占比已逐步提升至接近180天零添加。
　　成本下行對沖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，疊加費(fèi)用率后續(xù)有望下行，盈利能力提升空間仍足：預(yù)計(jì)公司整體毛利率略有改善：盡管高性價比產(chǎn)品占比提升將對毛利率產(chǎn)生一定擾動，但實(shí)際上Q3大豆、包材等原料成本下行同比更優(yōu)。利潤端，當(dāng)前快速拓商下公司將維持一定的渠道及促銷費(fèi)用投入，后續(xù)渠道逐步成熟后費(fèi)用投入力度或有所收縮，且考慮到收入高增帶來攤薄效應(yīng)，整體費(fèi)用率后續(xù)有望下行，綜合看預(yù)計(jì)盈利能力提升空間仍充足。
　　增長勢能延續(xù)，市場份額有望持續(xù)提升：今年以來在需求弱復(fù)蘇、行業(yè)動銷乏力背景下，公司表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體，但考慮到當(dāng)前新進(jìn)經(jīng)銷商大多尚處磨合期，加上去年Q4基數(shù)較高，后續(xù)仍需關(guān)注新商返單爬坡及終端動銷表現(xiàn)。中長期維度看，公司作為零添加細(xì)分賽道龍頭，不斷豐富零添加產(chǎn)品矩陣，并加速流通渠道開商鋪貨，市場份額有望持續(xù)提升。此外，公司現(xiàn)有醬油產(chǎn)能52萬噸，食醋產(chǎn)能約18萬噸，料酒產(chǎn)能15萬噸，且隨著“年產(chǎn)60萬噸調(diào)味品智能制造項(xiàng)目”后續(xù)陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能保障充足。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持千禾味業(yè)23-25年歸母凈利預(yù)測為4.95/6.40/7.67億元，折合23-25年EPS為0.48/0.62/0.75元，當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E為35x/27x/22x。千禾的零添加產(chǎn)品符合消費(fèi)升級趨勢，長期來看前景仍然較樂觀，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：流通渠道拓展不及預(yù)期，市場競爭加劇，食品安全風(fēng)險。