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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q1~3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.31億元，yoy+50.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.87億元，yoy+106.61%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.86億元，yoy+111.82%。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.00億元，yoy+48.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.31億元，yoy+90.43%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.30億元，yoy+93.03%。
　　收入高增延續(xù)，零添加勢(shì)能凸顯。公司Q3收入維持高兩位數(shù)增長(zhǎng)，增速環(huán)比提升。分產(chǎn)品來看，Q3醬油/食醋營(yíng)收同比+56.24%/ +12.95%，主力醬油產(chǎn)品維持高兩位數(shù)增長(zhǎng)，或因“添加劑”事件后，消費(fèi)者健康意識(shí)提升，“零添加”調(diào)味品需求快速放量，公司作為“零添加”賽道龍頭，充分賽道享受擴(kuò)容紅利。分區(qū)域來看，23Q3公司東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域營(yíng)收分別同增21.66%/21.56%/ 93.98%/ 41.46%/ 63.36%，西部大本營(yíng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，單季增速環(huán)比Q2大幅提升，或因激勵(lì)政策下，公司動(dòng)能被充分激發(fā)，員工積極性較高，中部、北部過去作為相對(duì)弱勢(shì)的市場(chǎng)，區(qū)域擴(kuò)張戰(zhàn)略下收入增量顯著。公司在品牌效應(yīng)推動(dòng)下，配合高性價(jià)比零添加產(chǎn)品的推廣，快速推動(dòng)流通渠道建設(shè)，擴(kuò)張經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)，23Q3，公司經(jīng)銷商凈增277家，其中東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增59/ 35/ 88/ 37/ 58家。
　　毛利提升費(fèi)用下降，盈利能力增強(qiáng)。23Q3公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率36.87%，同比+3.33pct，或因原材料、包材等成本回落，疊加“零添加”放量提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。23Q3公司期間費(fèi)用率同比回落0.42pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比-2.17/ +1.75/ -0.61/ +0.61pct，銷售費(fèi)用投放基本穩(wěn)定，但費(fèi)用率下降，或因規(guī)模效應(yīng)釋放，管理費(fèi)用率有所提升，或因計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。23Q3公司實(shí)現(xiàn)銷售凈利率16.30%，同比+3.59pct，盈利能力有所加強(qiáng)。
　　短期有望維持高增，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。品類滲透+渠道建設(shè)+外埠市場(chǎng)擴(kuò)張的共同驅(qū)動(dòng)下，公司短期高增趨勢(shì)有望延續(xù)。中長(zhǎng)期來看，隨著“零添加”醬油持續(xù)滲透及向其他品類輻射，“零添加”賽道有望持續(xù)擴(kuò)容，公司成長(zhǎng)空間仍然廣闊。我們預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.44/ 38.17/ 43.93億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.16/ 6.60/7.83億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.50/ 0.64/ 0.76元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問題。