>> 華泰證券-千禾味業(yè)(603027)業(yè)績超預(yù)期，成長性凸顯-231030
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 914KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
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Q3業(yè)績表現(xiàn)亮眼，零添加龍頭成長性凸顯
23Q1-3公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利23.3/3.9/3.9億，同比+50.0%/+106.6%/+111.8%；23Q3收入/歸母凈利/扣非歸母凈利8.0/1.3/1.3億，同比+48.4%/+90.4%/+93.0%，業(yè)績超預(yù)期（公司預(yù)告23Q1-3歸母凈利3.5-3.8億元）。Q3收入實現(xiàn)亮眼高增，主因零添加品類擴(kuò)容之勢延續(xù)，公司加速推動流通渠道招商鋪貨，電商渠道勢能恢復(fù)；利潤端，Q3凈利率+3.6pct至16.3%，主要得益于：1）包材采購價/運(yùn)雜費率降低促毛利率提升；2）銷售規(guī)模擴(kuò)大促銷售費用投入產(chǎn)出比提高。展望看，Q4雖存在高基數(shù)影響，但在品類與渠道擴(kuò)張策略推動下，公司勢能強(qiáng)勁、有望延續(xù)。我們預(yù)計公司23-25年EPS 0.52/0.64/0.76元，參考可比24年平均PE 36x（Wind一致預(yù)期），給予24年36x PE，目標(biāo)價23.04元，“買入”。
零添加紅利持續(xù)釋放，流通渠道招商鋪貨加速
23Q3醬油/食醋/其他產(chǎn)品營收5.0/1.0/1.8，同比+56.2%/+13.0%/+35.5%，添加劑輿論事件對零添加品類擴(kuò)容的促進(jìn)效應(yīng)仍存，標(biāo)準(zhǔn)版零添加產(chǎn)品兼具性價比與健康屬性，公司搶占流通渠道市場決心較強(qiáng)、費用投放積極。23Q3經(jīng)銷/直銷營收5.7/2.2億，同比+56.4%/+29.2%，公司持續(xù)推動流通端的渠道招商與終端鋪貨，動銷回轉(zhuǎn)良性，經(jīng)銷商經(jīng)培育后持續(xù)放量。截至23Q3末，公司經(jīng)銷商環(huán)比23H1末凈增277名。Q3東/南/中/北/西部地區(qū)營收同比+21.7%/+21.6%/+94.0%/+41.5%/+63.4%，中、北部高增主要得益于渠道擴(kuò)張與新商放量，我們判斷西部高增系受益電商部門勢能恢復(fù)。
成本壓力改善，利潤表現(xiàn)亮眼
23Q1-3/23Q3毛利率37.8%/36.9%，同比+3.1pct/+3.3pct，主要得益于：1）成本壓力緩解，大豆/包材/運(yùn)費等價格有所回落；2）經(jīng)營效率提升，銷售高增帶動生產(chǎn)效率提升，固定成本與費用攤薄效應(yīng)顯著。費用端，23Q1-3/23Q3銷售費用率12.3%/11.9%，同比-1.9pct/-2.2pct，公司嚴(yán)控費效比，商超渠道占比下降，精準(zhǔn)增加流通端費用投放，渠道與網(wǎng)點持續(xù)拓展，費效比提升；23Q1-3/23Q3管理費用率4.1%/4.5%，同比+1.0pct/+1.7pct，主要系限制性股權(quán)激勵費用增加。23Q1-3/23Q3公司最終錄得歸母凈利率16.6%/16.3%，同比+4.5pct/ +3.6pct，效率提升支撐盈利勢能持續(xù)向上。
強(qiáng)勁增長勢能有望延續(xù)，維持“買入”評級
考慮公司品類優(yōu)勢與渠道勢能持續(xù)凸顯，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 0.52/0.64/0.76元（前值0.51/0.63/0.73元），目標(biāo)價23.04元（前值22.95元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇、需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。
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