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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)情況：
　　23年前三季度營(yíng)收23.3億元（同比+50.0%）；歸母凈利3.9億元（同比+106.6%）；23Q3營(yíng)收8.0億元（同比+48.45%）；歸母凈利1.3億元（同比+90.4%）；扣非歸母凈利1.3億元（同比+93.0%）。
　　收入端：23Q3公司收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)均有亮眼表現(xiàn)，具體來(lái)看：
　　1）亮點(diǎn)一：零添加醬油持續(xù)放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。23Q3醬油/食醋品類實(shí)現(xiàn)收入5.0億/1.0億，分別同比+56.2%/+13.0%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，受益于行業(yè)零添加醬油發(fā)展趨勢(shì)，公司醬油產(chǎn)品表現(xiàn)非常亮眼。
　　2）亮點(diǎn)二：傳統(tǒng)渠道擴(kuò)張速度不減，傳統(tǒng)渠道占比提升帶動(dòng)外埠市場(chǎng)高增長(zhǎng)。
　　從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，23Q3西部大本營(yíng)市場(chǎng)收入同比+63.4%，傳統(tǒng)渠道持續(xù)精耕；外埠市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，23Q3公司繼續(xù)加快傳統(tǒng)渠道招商與鋪貨，其中東部/南部/中部/北部收入分別同比+21.7%/+21.6%/+94.0%/+41.5%。
　　盈利端：23Q3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提振+費(fèi)用收縮，帶動(dòng)盈利能力改善。
　　—毛利率：23Q3毛利率分別為36.9%（同比+3.4pct），23Q3在成本改善的情況下，公司同時(shí)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，帶動(dòng)毛利率提升，盈利能力持續(xù)改善；—凈利率：23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利率16.3%（同比+3.6pct）。23Q3公司銷售費(fèi)用率為11.9%（同比-2.2pct），公司管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.7pct/+0.6pct/-0.6pct，費(fèi)用使用效率不斷提高。
　　零添加品類有望延續(xù)高增長(zhǎng)，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰
　　中長(zhǎng)期來(lái)看公司成長(zhǎng)路徑清晰，公司在全國(guó)不同區(qū)域渠道策略因地制宜，成熟期市場(chǎng)持續(xù)進(jìn)行渠道精耕，新的傳統(tǒng)渠道不斷開發(fā)。我們認(rèn)為公司不斷豐富渠道結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)營(yíng)效率和渠道競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)渠道擴(kuò)張和下沉的空間仍然較大。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為4.8億/6.2億/7.5億元，增速為40.9%/27.5%/22.1%，PE分別為38/29/24倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　零添加產(chǎn)品動(dòng)銷情況不及預(yù)期，渠道開發(fā)不及預(yù)期。