>> 中信證券-千禾味業(yè)(603027)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)能望延續(xù)-231103
| 上傳日期： |
2023/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023Q3公司收入/歸母凈利潤(rùn)同增48.4%/90.4%，收入利潤(rùn)表現(xiàn)均超預(yù)期。核心品類醬油高增勢(shì)頭不減，經(jīng)銷商及網(wǎng)點(diǎn)數(shù)擴(kuò)增同樣保持高速推進(jìn)，為未來持續(xù)高增奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。公司延續(xù)強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)能，順利完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023Q1-3公司收入/歸母凈利潤(rùn)同增50.0%/106.6%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。2023Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)收入23.31億元、同增50.0%，歸母凈利潤(rùn)3.87億元、同增106.6%；2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入8.00億元、同增48.4%，歸母凈利潤(rùn)1.31億元、同增90.4%，收入、利潤(rùn)表現(xiàn)均超市場(chǎng)預(yù)期。
▍核心品類醬油延續(xù)高增，渠道擴(kuò)張保持高速推進(jìn)。分產(chǎn)品看，2023Q1-3公司醬油/食醋/其他主營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)收入14.7/3.2/5.0億元、分別同增58.7%/21.6%/47.2%；Q3醬油/食醋/其他主營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)收入5.0/1.0/1.8億元、同增56.2%/13.0%/ 50.7%，其中公司核心品類醬油持續(xù)保持高增趨勢(shì)，食醋、料酒等其他品類隨著公司品牌勢(shì)能持續(xù)增加及網(wǎng)點(diǎn)增加，同樣實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。分區(qū)域看，2023Q1-3，西部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入9.1億元、同增28.8%（Q3同增63.4%），Q3西部地區(qū)高增為公司收入超預(yù)期主要原因，預(yù)計(jì)原因主要包括：1）直營(yíng)電商渠道保持較好增長(zhǎng)；2）陜西、青海、新疆等西北地區(qū)市場(chǎng)開拓較為順利。東部/北部/中部/南部分別實(shí)現(xiàn)收入5.2/4.0/3.2/1.5億元、同增58.0%/65.1%/106.8%/45.3%，Q3同增21.7%/41.5%/94.0%/21.6%。北部和中部地區(qū)隨著公司全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)和經(jīng)銷商快速增加，增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。2023Q3公司繼續(xù)保持渠道快速擴(kuò)張，經(jīng)銷商較2023Q2末凈增277家至3063家，其中中部/東部/西部/北部/南部分別凈增88/59/58/37/35家經(jīng)銷商。
▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及原材料價(jià)格下降提升毛利率，費(fèi)用率下行，盈利能力延續(xù)較高水平。2023Q1-3，公司毛利率同比+3.1 Pcts至37.8%（Q3同增3.3Pcts），Q3毛利率提升主要包括：1）大豆及部分包材價(jià)格下降；2）毛利率較高的零添加醬油增長(zhǎng)較快帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。隨著公司收入快速增加，費(fèi)用投入產(chǎn)出比提升，費(fèi)用率整體下降，2023Q1-3，公司銷售費(fèi)用率同減1.9Pcts（Q3同減2.2Pcts）；管理費(fèi)用率+1.0Pct（Q3同增1.7Pcts），預(yù)計(jì)主要系計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致；研發(fā)費(fèi)用率+0.1Pct（Q3同增0.6Pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率+0.1Pct（Q3同比-0.6Pct）。2023Q1-3資產(chǎn)減值損失減少1352萬元（Q3持平），2023Q1-3其他收益增加1130萬元（Q3增加907萬元），主要系政府補(bǔ)助增加，綜合導(dǎo)致2023Q1-3歸母凈利率同比+4.5 Pcts至16.6%（Q3同增3.6Pcts至16.3%）。
▍穩(wěn)扎穩(wěn)打奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，增長(zhǎng)勢(shì)能仍然強(qiáng)勁，望順利完成激勵(lì)目標(biāo)。公司今年以來緊握零添加發(fā)展機(jī)遇，積極完善零添加產(chǎn)品布局和推進(jìn)全國(guó)化布局，前三季度不僅業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，同時(shí)經(jīng)銷商和網(wǎng)點(diǎn)的高速擴(kuò)張為未來持續(xù)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。經(jīng)銷商方面，2023Q1-3公司已累計(jì)新增833名經(jīng)銷商（占2022年末比例約37%），通過不斷培育，未來有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量；網(wǎng)點(diǎn)方面，公司今年結(jié)合高性價(jià)比零添加產(chǎn)品大力推進(jìn)流通渠道網(wǎng)點(diǎn)布局，目前高性價(jià)比零添加醬油占醬油比例已超過30%，終端網(wǎng)點(diǎn)已超過50萬家。在產(chǎn)品和渠道持續(xù)發(fā)力下，公司有望充分放大品牌優(yōu)勢(shì)，持續(xù)保持高增勢(shì)能，順利完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：零添加調(diào)味品行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；公司渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司新品類拓展不及預(yù)期；食品安全問題。
▍投資建議：考慮到公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，渠道仍保持高速擴(kuò)張，調(diào)整2023-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.51/0.64元（原預(yù)測(cè)為0.49/0.63元），維持2025年EPS預(yù)測(cè)0.75元。參考可比公司海天味業(yè)/中炬高新現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年29/33倍PE（Wind一致預(yù)期），以及公司較高業(yè)績(jī)?cè)鏊?，給予公司2024年31倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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