>> 華西證券-千禾味業(yè)(603027)業(yè)績超前期預(yù)告，成長勢能延續(xù)-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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| 938KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司23Q1-Q3實現(xiàn)營收23.31億元，同比+50.04%，歸母凈利潤3.87億元，同比+106.61%，扣非歸母凈利潤3.86億元，同比+111.82%。據(jù)此推算，公司23Q3實現(xiàn)營收8億元，同比+48.45%，歸母凈利潤1.31億元，同比+90.43%，扣非歸母凈利潤1.3億元，同比+93.03%。公司利潤端表現(xiàn)略超前期公司業(yè)績預(yù)增公告。
分析判斷:
醬油業(yè)務(wù)高增，經(jīng)銷渠道放量
分產(chǎn)品來看，公司23Q1-Q3醬油/食醋/其他業(yè)務(wù)收入分別為14.71/3.20/5.40億元，分別同比+58.7%/+21.7%/+48.3%；其中23Q3公司醬油/食醋/其他業(yè)務(wù)收入分別為8.0/5.0/1.0億元，分別同比+56.2%/+13.1%/+53.4%。公司醬油業(yè)務(wù)維持高增勢頭，我們預(yù)計主因零添加熱度仍在持續(xù)所致。
分渠道來看，公司23Q1-Q3經(jīng)銷/直銷/其他渠道收入分別為17.11/5.82/0.38億元，分別同比+65.1%/+17.7%/+64.7%；其中23Q3公司經(jīng)銷/直銷/其他渠道收入分別為5.66/2.19/0.15億元，分別同比+56.4%/+29.2%/+96.9%。經(jīng)銷渠道收入維持高增，我們預(yù)計主因公司報告期內(nèi)積極開商（Q3期末公司共計3063家經(jīng)銷商，較期初增加833家）。
分地區(qū)來看，公司23Q1-Q3東部/南部/中部/北部/西部分別實現(xiàn)收入5.17/1.48/3.19/4.01/9.08億元，分別同比+58.0%/+45.3%/+106.8%/+65.1%/+28.8%；其中23Q3公司在東部/南部/中部/北部/西部分別實現(xiàn)收入1.80/0.56/1.17/1.34/2.99億元，分別同比+21.7%/+21.6%/+94.0%/+41.4%/+63.4%。公司全國各地區(qū)銷售均維持較高速度增長，全國化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。
成本端改善+費(fèi)效比提升，利潤維持高增
成本端來看，公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分別為37.8%/36.9%，分別同比+3.1/+3.3pct。毛利率水平同比有所改善，主因公司銷售規(guī)模擴(kuò)大及包材成本同比下降。費(fèi)用端來看，公司23Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為12.3%/4.1%/2.6%/-1.0%，分別同比-1.9/+1.0/+0.1/-0.6pct；其中23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為11.9%/4.5%/2.5%/-1.0%，分別同比-2.2/+1.7/+0.6/-0.6pct。公司銷售費(fèi)用率水平下降較快，主因公司銷售收入規(guī)模提升，銷售費(fèi)用投入產(chǎn)出比提高所致。利潤端來看，公司23Q1-Q3/23Q3歸母凈利潤率分別為16.6%/16.3%，分別同比+4.5/+3.6pct，利潤率水平提升明顯。公司勢能提升明顯，我們預(yù)計利潤有望維持高增。
業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，激勵目標(biāo)有望達(dá)成
公司已連續(xù)四個季度實現(xiàn)業(yè)績高增，既驗證了消費(fèi)者對于零添加產(chǎn)品的需求，也證明了千禾市場開拓和盈利能力提升的潛力，為公司業(yè)績高增奠定基礎(chǔ)。我們認(rèn)為隨著商超恢復(fù)、電商快速發(fā)展和餐飲增量，公司收入規(guī)模有望繼續(xù)快速提升，超預(yù)期完成股權(quán)激勵目標(biāo)；利潤端降本增效效用延續(xù)，凈利率有望持續(xù)恢復(fù)。長期來看，千禾在行業(yè)中具備差異化優(yōu)勢，我們看好伴隨行業(yè)回暖，經(jīng)營持續(xù)改善，業(yè)績規(guī)模和利潤率持續(xù)提升。
投資建議
參考公司最新財務(wù)報告，我們上調(diào)公司23-25年收入32.04/38.47/42.93億元的預(yù)測至33.02/39.26/45.15億元；維持23-25年EPS分別為0.53/0.67/0.78元的預(yù)測，對應(yīng)11月7日收盤價17.86元/股，PE分別為34/27/23倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品動銷不及預(yù)期、產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期
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