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全年業(yè)績高增，百萬終端目標(biāo)清晰
　　公司1.25日發(fā)布23年全年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.09~5.78億元，同比+48.0%~68.0%（23Q4為1.2~1.9億元，同比-22.1%~+21.8%），扣非歸母凈利5.08~5.75億，同比+50.0%~70.0%（23Q4為1.2~1.9億元，同比-22.2%~+21.1%）。23年公司業(yè)績高增，收入端得益于零添加勢能加持下，渠道、終端開拓快速推進(jìn)；利潤端，我們預(yù)計(jì)23年公司凈利率有望實(shí)現(xiàn)顯著提升，主要得益于包材及運(yùn)費(fèi)采購價(jià)下降及規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)產(chǎn)效與費(fèi)效比持續(xù)提升。展望24年，公司高目標(biāo)、高激勵(lì)風(fēng)格有望延續(xù)，零添加品類擴(kuò)容，公司百萬終端目標(biāo)繼續(xù)推進(jìn)，成長性有望延續(xù)。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.52/0.64/0.76元，參考可比24年P(guān)E均值30x（Wind一致預(yù)期），給予24年30x PE，目標(biāo)價(jià)19.20元，維持“買入”評級。
　　從借勢到聚勢，百萬終端目標(biāo)清晰
　　23年公司借助零添加品類紅利，區(qū)域擴(kuò)張與渠道開拓并舉，勢如破竹，Q4因上年同期高基數(shù)增速有所放緩，我們預(yù)計(jì)全年激勵(lì)目標(biāo)完成無虞（收入同比增30%）。產(chǎn)品端，公司23年向下推廣10元及以內(nèi)的零添加產(chǎn)品以配合流通渠道開發(fā)，向上研發(fā)低鹽、更高氨氮含量產(chǎn)品提高品牌站位，同時(shí)嚴(yán)格劃分商超/流通/電商等不同渠道SKU，防止線上線下價(jià)格倒掛等問題，嚴(yán)管理支撐多SKU、多渠道并進(jìn)發(fā)展；渠道端，23年重點(diǎn)開拓線下流通渠道，借助零添加品類勢能及公司自身品牌優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)終端擴(kuò)張，24/25年終端數(shù)量目標(biāo)突破100/150萬家，全國化布局與渠道下沉加密持續(xù)推進(jìn)，貢獻(xiàn)增量。
　　規(guī)模效應(yīng)+成本改善有望帶動(dòng)盈利能力同比改善
　　我們判斷23年公司盈利能力有望實(shí)現(xiàn)顯著提升，具體看：1）毛利率：一方面，包材采購價(jià)/運(yùn)雜費(fèi)率降低促毛利率提升；此外，平價(jià)零添加產(chǎn)品價(jià)格雖低于180-380天等中高檔產(chǎn)品，但其原材料成本低且規(guī)模效應(yīng)顯著，其對高鮮等產(chǎn)品的替代有望帶動(dòng)毛利率提升；2）費(fèi)用率：收入規(guī)模的快速擴(kuò)張攤薄固定費(fèi)用，而流通渠道（無需進(jìn)場費(fèi)/條碼費(fèi)等）收入占比的持續(xù)提升亦對費(fèi)率下降有結(jié)構(gòu)性貢獻(xiàn)，此外，公司費(fèi)用投放嚴(yán)格把握費(fèi)效比，商超導(dǎo)購等均精準(zhǔn)投放，費(fèi)率有望持續(xù)優(yōu)化。展望未來，公司股權(quán)激勵(lì)高目標(biāo)指引下，發(fā)展有望由借勢走向聚勢，成長性延續(xù)。
　　高目標(biāo)激勵(lì)引領(lǐng)、經(jīng)營提質(zhì)，維持“買入”評級
　　我們看好高目標(biāo)激勵(lì)下，公司渠道+產(chǎn)品勢能延續(xù)，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.52/0.64/0.76元，給予24年30x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.20元（前值23.04元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。