>> 西南證券-千禾味業(yè)(603027)2023年業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績符合預(yù)期，全國化擴張持續(xù)-240127
| 上傳日期： |
2024/1/29 |
大小： |
1113KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.09-5.78億元，同比+48%-68%，對應(yīng)23Q4實現(xiàn)歸母凈利潤1.22-1.91億元，同比-22.1%到+21.8%。若以本次業(yè)績預(yù)告的中樞值進行測算，則23年預(yù)計公司歸母凈利潤中樞為5.43億元，同比+58%；對應(yīng)23Q4歸母凈利潤中樞為1.56億元，同比-0.2%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
零添加品類紅利釋放，全國化擴張態(tài)勢延續(xù)。22Q4零添加事件致使當(dāng)期基數(shù)較高，預(yù)計23Q4收入端增速環(huán)比將有所放緩；根據(jù)股權(quán)激勵考核目標(biāo)測算可得，23Q4收入增速高于-15.1%即可達標(biāo)，公司有望超額完成23年考核目標(biāo)。從23年全年來看，公司積極把握零添加風(fēng)潮，在產(chǎn)品端一方面推出10元及以下性價比零添加產(chǎn)品，另一方面積極研發(fā)減鹽等高端產(chǎn)品。同時在渠道端大力開展流通渠道空白網(wǎng)點鋪貨，24/25年公司全國終端目標(biāo)有望實現(xiàn)100/150萬家體量，在推進現(xiàn)有渠道下沉和外埠空白市場覆蓋的雙重助力下，公司全國化擴張進程持續(xù)提速。
結(jié)構(gòu)升級+成本降低，全年凈利率保持上行。1、零添加產(chǎn)品占比持續(xù)提升，帶動整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，性價比零添加產(chǎn)品雖定價低于中高端380天系列產(chǎn)品，但對高鮮及以下產(chǎn)品的代替仍能拉動整體結(jié)構(gòu)升級；此外放量后規(guī)模效應(yīng)的凸顯亦能帶來毛利率提升。2、包裝材料采購價格同比下降以及運雜費降低導(dǎo)致毛利率上行。3、銷售費用率方面，公司積極拓展費率更低的流通渠道，商超渠道占比有所下降，疊加公司持續(xù)費用精益化投放，費效比提升帶動整體凈利率上行。
產(chǎn)品與渠道高勢能延續(xù)，業(yè)績高成長性可期。產(chǎn)品方面，公司將不斷豐富零添加產(chǎn)品線，同時持續(xù)拓展海鮮醬油、蒸魚豉油以及料酒等品類，高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升。渠道方面，公司不斷完善經(jīng)銷隊伍建設(shè)，借零添加產(chǎn)品之利，持續(xù)加強空白網(wǎng)點鋪貨及渠道下沉，流通渠道擴張尚有大量空間。展望未來，消費健康化趨勢下，零添加滲透率有望持續(xù)提升，行業(yè)受益于此維持高景氣度。公司作為零添加醬油龍頭，在全國化擴張加速和股權(quán)激勵高目標(biāo)驅(qū)動下，業(yè)績高成長性值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.53元、0.66元、0.81元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為29倍、23倍、18倍，維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本波動風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險。
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