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資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，發(fā)力縣域金融
　　農(nóng)業(yè)銀行2024年一季度歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比-1.6%、-1.8%、-3.2%，增速較2023年-5.5pct、-1.8pct、-1.3pct。我們預(yù)測2024-26年EPS為0.77/0.78/0.80元，預(yù)測24年BVPS為7.42元，A/H股對應(yīng)PB0.59/0.45倍。A/H股可比公司24年Wind一致預(yù)期PB0.54/0.38倍，公司縣域金融特色突出，應(yīng)享一定估值溢價(jià)，我們給予A/H股24年目標(biāo)PB0.73/0.58倍，A/H股目標(biāo)價(jià)5.42元/4.65港幣，A股維持“增持”評級，H股維持“買入”評級。
　　擴(kuò)表動能強(qiáng)勁，息差略有波動
　　3月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+14.5%、+12.9%、+12.2%，較23年末-3.0pct、-1.5pct、-2.8pct，總資產(chǎn)增速位居大行第一，擴(kuò)表動能強(qiáng)勁。1-3月凈息差為1.44%，較2023年-16bp。推測息差邊際下行主要由于資產(chǎn)端受存量貸款重定價(jià)、房貸利率調(diào)整，以及5年期以上LPR再次下調(diào)等因素影響，同時(shí)負(fù)債成本較為剛性。3月末活期存款占比41.9%，較上年末下行1pct。24Q1利息凈收入同比-0.7%，增速較2023年+2.3pct。
　　中收增速承壓，縣域金融深化
　　一季度中間業(yè)務(wù)收入同比-10.8%，增速較23年末-9.3pct，中收增長承壓。24Q1其他非息收入同比+11.1%，增速較23年-71.9pct，其中投資收益同比-20.5%。2024Q1成本收入比同比+0.9pct至25.4%。3月末縣域貸款/縣域存款分別較23年末+7.1%/+7.2%，縣域金融業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓張。重點(diǎn)領(lǐng)域方面，3月末制造業(yè)貸款/綠色貸款/普惠金融貸款分別較23年末+12.7%/+18.9%/+22.6%，支持實(shí)體力度加碼。24Q1年化ROA/ROE分別同比-0.13pct/-1.21pct。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，信用成本下行
　　3月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.32%、303%，較23年末-1bp、-1pct。資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)健。Q1年化信用成本為0.96%，同比-0.15pct；Q1年化不良生成率較23Q4環(huán)比+0.41pct至0.50%。3月末資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為18.40%、13.77%、11.37%，較2023年末+1.26pct、+0.90pct、+0.65pct，夯實(shí)資本水平。董事會決議中期分紅安排，公司將根據(jù)經(jīng)審閱的2024年上半年財(cái)務(wù)報(bào)告，合理考慮當(dāng)期業(yè)績情況，在2024半年度具有可供分配利潤的條件下，實(shí)施2024年度中期分紅派息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。