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海外市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)40%，毛利率環(huán)比改善。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.22億元（同比+20.5%），歸母凈利潤(rùn)1.59億元（同比-3.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.07億元（同比+5.0%），預(yù)計(jì)主要由于公司目前仍處業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入、加大海外市場(chǎng)開拓力度、生產(chǎn)人員擴(kuò)招、新產(chǎn)能投產(chǎn)后折舊攤銷增加等原因致使公司利潤(rùn)短期承壓。2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.57億元（同比+12.0%），歸母凈利潤(rùn)2948萬(wàn)元（同比-5.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)2287萬(wàn)元（同比+2.7%），毛利率66.0%（環(huán)比2023Q4增長(zhǎng)2.5pp），預(yù)計(jì)隨著新設(shè)施產(chǎn)能爬坡，毛利率有望持續(xù)改善。
　　分業(yè)務(wù)板塊看，公司商品化小鼠模型銷售實(shí)現(xiàn)收入3.67億元（同比+13.6%），占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)到59%，毛利率71.6%（同比-4.8pp），預(yù)計(jì)主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中低毛利率品系占比提升及新產(chǎn)能上線后新增折舊；功能藥效服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.32億元（同比+36.1%），預(yù)計(jì)主要由于公司小鼠品系庫(kù)進(jìn)一步完善及客戶需求增長(zhǎng)；定制繁育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.79億元（同比+22.4%），毛利率60.2%（同比+4.3pp）；模型定制業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.35億元（同比+49.4%），毛利率59.5%（同比+2.7pp）。
　　分地區(qū)看，2023年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.29億元（同比+17.7%），2023年服務(wù)國(guó)內(nèi)客戶總數(shù)超2300家，其中重點(diǎn)加強(qiáng)醫(yī)院客戶開拓，目前覆蓋三甲醫(yī)院近600家，覆蓋率達(dá)到~35%；海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9295萬(wàn)元（同比+40.0%），占收入比重上升至~15%，服務(wù)海外客戶超200家，其中海外工業(yè)客戶收入占海外整體收入比重超70%，在超20個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)銷售。
　　國(guó)內(nèi)外新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能方面，2023年公司北京大興、上海寶山、廣東二期等項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，新增產(chǎn)能約8萬(wàn)籠，目前各設(shè)施已完成引種，品系擴(kuò)繁工作有序推進(jìn)；新設(shè)施代理繁育等業(yè)務(wù)也已正常開展，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步上升。國(guó)外產(chǎn)能方面，公司首個(gè)海外設(shè)施落地San Diego，并于2024Q1啟用，隨著美國(guó)設(shè)施投產(chǎn)，公司對(duì)海外客戶的響應(yīng)速度與服務(wù)能力進(jìn)一步提升，海外市場(chǎng)拓展有望提速。
　　投資建議：根據(jù)公司2023年報(bào)及2024年一季報(bào)，我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2024-2025年凈利潤(rùn)分別為2.04/2.59億元（前值為2.54/3.40億元），新增2026年預(yù)測(cè)值為2.97億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25/20/17x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新模型研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。