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我們認(rèn)為，從政策端、審批端、需求彈性等角度考量，2024年“院外”、“出?！笔轻t(yī)藥阻力較小、值得堅(jiān)守的資產(chǎn)方向，“創(chuàng)新”仍然是長(zhǎng)期具有極大成長(zhǎng)空間的優(yōu)質(zhì)選擇。
　　我們從以下四個(gè)維度篩選具有較大彈性及確定性的標(biāo)的：①自身產(chǎn)品/服務(wù)能力過(guò)硬，有稀缺性也有性價(jià)比；②當(dāng)前海外市占率較低，有較大的上升空間；③海外有一定品牌知名度，具有較好的放量基礎(chǔ)；④海外布局有邊際變化，可能成為公司迅速打開(kāi)海外市場(chǎng)的助推器。
　　基于以上四點(diǎn)，我們認(rèn)為藥康生物作為基因編輯模式動(dòng)物龍頭公司，是最具有出海彈性及確定性的標(biāo)的之一，有望在2024年實(shí)現(xiàn)收入及利潤(rùn)加速增長(zhǎng)。
　　自身能力：產(chǎn)品差異化+服務(wù)延伸，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力
　　（1）產(chǎn)品差異化：前瞻布局，品類(lèi)全。公司是全球最大的基因工程小鼠資源庫(kù)，并前瞻性的布局了“野化鼠”模型。截止2023年中，“野化鼠”模型已有部分推向市場(chǎng)，并顯示出了相比于現(xiàn)有模型更接近人類(lèi)的實(shí)驗(yàn)效果。
　?。?）服務(wù)差異化：交付時(shí)間短，服務(wù)能力延伸?！鞍唿c(diǎn)鼠”計(jì)劃讓基因編輯小鼠的交付時(shí)間從4-7個(gè)月最多縮短到7天，極大提高了研究者的效率。其次，公司延伸的藥效服務(wù)，更契合海外客戶的需求，是迅速打開(kāi)海外市場(chǎng)的有效抓手。
　　海外基礎(chǔ)：基數(shù)小，渠道+設(shè)施完善
　?。?）藥康生物剛起步，海外空間廣闊；（2）海外管理及渠道基礎(chǔ)好，大廠背書(shū)；（3）美國(guó)設(shè)施即將投放，對(duì)海外客戶的服務(wù)能力或進(jìn)一步提升，解決海外客戶無(wú)法現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)等實(shí)際問(wèn)題。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)公司境外業(yè)務(wù)收入將成為2023-2025年收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。隨著2024年海外設(shè)施的落地，公司在海外的客戶溝通及盡調(diào)將更加便捷，服務(wù)能力或進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年境外收入同比增長(zhǎng)約為66%、100%及60%。毛利率基本保持在約80%的穩(wěn)定水平，逐漸帶動(dòng)公司整體毛利率的增長(zhǎng)。
　　估值及投資建議
　　考慮到當(dāng)前行業(yè)及公司海外布局的邊際變化，我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.68億、2.10億及2.63億，EPS分別為0.41、0.51及0.64元。對(duì)應(yīng)2023年12月27日收盤(pán)價(jià)2024年P(guān)E約為39倍。我們分別選擇國(guó)內(nèi)模式動(dòng)物龍頭公司南模生物及臨床前CRO美迪西、昭衍新藥作為可比公司，2024年公司PE低于可比公司平均估值。參考可比公司估值及行業(yè)地位，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；新投產(chǎn)能利用率不及預(yù)期；海外團(tuán)隊(duì)搭建不及預(yù)期；創(chuàng)新藥投融資景氣度下滑。