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核心業(yè)績(jī)：公司發(fā)布2023年年報(bào)、2024年一季報(bào)，23全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101億元（yoy+28.05%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.36億元（yoy+25.3%）。公司24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.71億元（yoy+22.82%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.33億元（yoy+22.12%）。
　　 100-300元價(jià)格帶強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，省內(nèi)外市場(chǎng)同步拓展。分產(chǎn)品，23年公司特A+類、特A類、A類分別實(shí)現(xiàn)收入65.04億元（yoy+25.1%）、28.7億元（yoy+37.1%）、4.11億元（yoy+26.7%）。24Q1，特A+類、特A類、A類收入分別同比增長(zhǎng)22.4%、26.5%、16.3%，延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分地區(qū)，23年淮安、南京、鹽城、蘇南、蘇中、淮海大區(qū)收入分別同比增長(zhǎng)25.8%、21.2%、25.98%、28.64%、38.78%、24.99%；24Q1，各地區(qū)收入分別同比增長(zhǎng)22.3%、18.0%、23.4%、24.0%、33.2%、14.8%，省內(nèi)各地區(qū)收入快速增長(zhǎng)。24Q1省外收入3.67億元（yoy+36.1%），占比增長(zhǎng)0.8pct至7.9%。23年末，淮安、南京、鹽城、蘇南、蘇中、淮海大區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量分別較22年末增長(zhǎng)54、17、21、4、5、3家。
　　 23年毛利率提升，24Q1銷售費(fèi)率改善。23年，公司毛利率為78.34%（yoy+1.75pct），銷售費(fèi)用率為20.77%（yoy+3.14pct），主要因綜合促銷費(fèi)及廣告費(fèi)增加，管理費(fèi)用率為4.24%（yoy+0.14pct）。24Q1，公司毛利率為74.23%（yoy-1.16pct），銷售費(fèi)用率為14.15%（yoy-1.78pct），管理費(fèi)用率為2.21%（yoy+0.13pct）。綜合，23年公司銷售凈利率為31.06%（yoy-0.68pct），24Q1凈利率為32.82%（yoy-0.2pct）。
　　 24年圓滿完成營(yíng)收百億目標(biāo)，堅(jiān)定25年挑戰(zhàn)營(yíng)收150億不動(dòng)搖。今世緣24年目標(biāo)為總營(yíng)收122億元左右，凈利潤(rùn)37億元左右；測(cè)算對(duì)應(yīng)目標(biāo)營(yíng)收增速20.79%，目標(biāo)凈利潤(rùn)增速17.98%，目標(biāo)凈利潤(rùn)率30.33%。公司國(guó)緣V系市場(chǎng)氛圍日趨濃厚；四開大單品卡位低價(jià)次高端，受益江蘇省消費(fèi)升級(jí)擴(kuò)容，價(jià)位帶內(nèi)地位穩(wěn)固。省內(nèi)全力拼搶市場(chǎng)空間；省外板塊運(yùn)營(yíng)質(zhì)效大幅躍升，看好公司24年業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)2023年年報(bào)，上調(diào)24-25年收入、毛利率、費(fèi)用率。我們預(yù)測(cè)公司24-26年每股收益分別為3.14、3.82、4.57元（原預(yù)測(cè)24-26年為3.14、3.82元）。結(jié)合可比公司，給予24年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)69.08元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道下沉不及預(yù)期、省外市場(chǎng)拓張不及預(yù)期、省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。