>> 招商證券-國聯(lián)證券(601456)自營拖累短期虧損，期待并購實現(xiàn)跨越式發(fā)展-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
311KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
24Q1國聯(lián)證券實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億，同比-74%，環(huán)比-61%；歸母凈利潤虧損2.2億，同比轉(zhuǎn)虧；ROE（未年化）為-1.23%，同比下滑2.45pct；經(jīng)營杠桿4.6倍，延續(xù)抬升趨勢。
總體概覽：自營拖累，凈利轉(zhuǎn)虧。24Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億，同比-74%，環(huán)比-61%；歸母凈利潤虧損2.2億，同比轉(zhuǎn)虧。一季度末，總資產(chǎn)932億，較上年末+7%，歸母凈資產(chǎn)179億，較上年末+1%。ROE（未年化）為-1.23%，同比下滑2.45pct；經(jīng)營杠桿4.6倍，延續(xù)抬升趨勢。自營成業(yè)績主要拖累項，資管/經(jīng)紀/投行/信用/自營業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)比重分別為88%/67%/48%/-17%/-93%。
收費類業(yè)務(wù)：經(jīng)紀表現(xiàn)弱于市場，投行承壓依舊，資管穩(wěn)健。（1）經(jīng)紀表現(xiàn)弱于市場。24Q1經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入1.1億，同比-3%，環(huán)比-13%。全市場日均股基成交額10217億，同比+3.0%，環(huán)比+8.3%。預計公司股基市占率下行。此外，基市需求不振、基金新發(fā)節(jié)奏偏慢，權(quán)益震蕩影響基金保有量，亦對代銷業(yè)務(wù)形成拖累。（2）投行承壓依舊。24Q1投行業(yè)務(wù)收入0.8億，同比-13%，環(huán)比+23%。24Q1債券承銷金額129.6億，同比+6%，環(huán)比-7%，市占率同比上行0.02pct至0.47%，行業(yè)排名從34上升至30。（3）資管穩(wěn)健，基金子并表提振同比表現(xiàn)。24Q1資管收入1.4億，同比+350%，環(huán)比-5%。同比高增主要因為國聯(lián)基金并表；同比小幅下滑因為年初權(quán)益震蕩，影響非貨基金凈值。一季度末，國聯(lián)基金資產(chǎn)凈值1187億，同比+8%，環(huán)比+4%；非貨基金同比+27%，環(huán)比-1%。此外，費率下行，亦影響資管收入。
資金類業(yè)務(wù)：衍生品波動自營轉(zhuǎn)虧，信用規(guī)?？s減收入下滑。（1）衍生品波動沖擊，自營轉(zhuǎn)虧，但偶發(fā)風險無礙公司正常經(jīng)營。24Q1自營虧損1.5億。預計為年初權(quán)益類衍生品波動沖擊較強之故，此類風險偶發(fā)，伴隨市場回暖，相關(guān)金融產(chǎn)品估值損失沖回，總體不會影響公司后續(xù)經(jīng)營發(fā)展。一季度末，交易性金融資產(chǎn)454億，較上年末+16%，其中，其他權(quán)益工具41億，較上年末+15%，預計公司加配高股息資產(chǎn)；衍生金融資產(chǎn)25億，較上年末+43%。（2）信用規(guī)?？s減收入下滑，支出持續(xù)正增，凈利息收入轉(zhuǎn)虧。24Q1凈利息收入轉(zhuǎn)虧，虧損0.3億。業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，拖累利息收入，24Q1利息收入3.1億，同比-14%。融出資金規(guī)模97億，較上年末-4%；買入返售金融資產(chǎn)51.5億，較上年末-3%。自營加杠桿產(chǎn)生的債券利息支出擠占毛利空間，24Q1利息支出3.4億，同比+9%，環(huán)比+8%。
國聯(lián)和民生整合進入實質(zhì)階段，或成為中央金融工作會議以來券商市場化并購首單成功案例。整合完成后，國聯(lián)證券依靠國聯(lián)集團股東資源，立足財管、固收等自身強勢業(yè)務(wù)，在民生證券投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢加持下，有望躋身行業(yè)第一梯隊，成為準頭部券商。
投資建議：維持“強烈推薦”評級。公司管理層繼續(xù)銳意進取，并購民生證券進入實質(zhì)階段，兌現(xiàn)并購式跨越發(fā)展成長性。雖然短期面臨衍生品業(yè)務(wù)波動拖累業(yè)績，但專業(yè)的管理團隊和業(yè)務(wù)隊伍仍然值得相信。我們預計公司24/25/26年歸母凈利潤分別為7.8億/9.3億/11.1億，同比+16%/+19%/+20%。維持公司目標價14.22元，維持強烈推薦評級。
風險提示：政策力度不及預期、市場波動加劇、公司市占率提升不及預期等。
|
|
