>> 廣發(fā)證券-招商銀行(600036)不良率下降，撥備覆蓋率穩(wěn)健-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 1080KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,王先爽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
招商銀行發(fā)布2024年一季報，24Q1營收、PPOP、歸母凈利潤同比增長-4.65%、-6.1%、-2.0%，分別較23年變動-3.01pct、-4.02pct、-8.19pct，累計業(yè)績驅(qū)動上，規(guī)模增長、撥備計提、其他非息、有效稅率是主要正貢獻，息差、中收、成本收入比等為主要負貢獻。
亮點：（1）規(guī)模增速回升，結(jié)構(gòu)調(diào)整。公司24Q1生息資產(chǎn)和計息負債同比增速分別為9.7%、9.0%，分別較23年提升0.9pct、0.4pct。資產(chǎn)端，貸款增速與23年持平，個貸增速回落，按揭貸款仍為負增長，公司加大小微貸和消費貸投放力度，為個貸增長提供有效支撐；對公貸款增長穩(wěn)健，增速與23年持平。負債端，存款增速回升，且公司加大主動負債擴張力度，帶動計息負債增速回升。（2）不良率下降，撥備覆蓋率穩(wěn)健。24Q1不良率0.92%，較23年下降3bp，其中對公貸款不良率下降22bp，對公房地產(chǎn)不良率持續(xù)改善，24Q1較23年末繼續(xù)下降44bp，零售貸款不良率與23年末持平。24Q1測算不良新生成率1%，同比下降6bp，新發(fā)不良管控有效。24Q1關(guān)注率1.14%，環(huán)比回升2bp，逾期率1.31%，環(huán)比回升5bp，關(guān)注后續(xù)風(fēng)險暴露。24Q1末撥備覆蓋率436.82%，環(huán)比小幅下降0.88pct，撥備安全墊夯實。（3）其他非息高增。24Q1其他非息同比增長40%，主要是債券和基金投資收益增加。
關(guān)注：（1）息差繼續(xù)收窄。24Q1息差2.02%，較23年下降13bp。資產(chǎn)端，24年貸款收益率較23年下降19bp，主要受LPR下調(diào)及存量房貸利率下調(diào)，疊加有效信貸需求不足，新發(fā)生業(yè)務(wù)收益率同比下行影響；負債端，計息負債成本率較23年上行2bp，其中存款成本率上行1bp，同業(yè)負債成本率上行17bp。展望全年，重定價壓力主要集中在Q1，后續(xù)季度雖還受新發(fā)貸款利率影響，但預(yù)計資產(chǎn)端收益率降幅將明顯收窄，負債端仍有剛性，關(guān)注去年存款掛牌利率多輪下調(diào)成效，預(yù)計全年息差仍承壓，降幅逐季收窄。（2）中收增長承壓。24Q1中收同比下降19.4%，主要受銀保渠道降費、客戶投資意愿偏弱影響，財富管理手續(xù)費大幅下滑，同時受權(quán)益類基金托管規(guī)模及費率下降和信用卡消費疲弱影響，托管業(yè)務(wù)手續(xù)費、銀行卡手續(xù)費收入降幅均超15%。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計24/25年歸母凈利潤增速為0.25%/1.02%，EPS為5.65/5.71元/股，BVPS為40.6/44.4元/股，最新A股收盤價對應(yīng)24/25年P(guān)B為0.9X/0.8X，對應(yīng)24/25年P(guān)E為6.2X/6.1X。維持A股合理價值55.63元/股不變，對應(yīng)23年P(guān)B估值約1.4X，按照當前AH溢價比例，H股合理價值為55.74港幣/股，均給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）居民消費復(fù)蘇不及預(yù)期，影響零售貸款投放。（3）存款成本管控不及預(yù)期。
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