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事件：公司發(fā)布 2023年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入109.9億元（+9.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.3億元（+19.3%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.6億元（+57.9%）；2024Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.1億元（+3.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元（+46.9%）。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元（含稅）。
　　 DTC增速保持領(lǐng)先，24Q1受并表范圍調(diào)整增速放緩。1、2023年液體乳實(shí)現(xiàn)收入97.6億元，同比增長11.2%。公司堅(jiān)持“鮮酸雙強(qiáng)”品類發(fā)展策略，產(chǎn)品迭代快速，2023年新品收入占比達(dá)12%，為后續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。2、分渠道看，2023年直營、經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)收入55.9億元（+10.2%）、42.5億元（+12.4%）。其中DTC業(yè)務(wù)收入增速超15%，遠(yuǎn)場電商、自主征訂增速分別超40%、超15%。3、2024Q1受一只酸奶牛出表調(diào)整影響，收入增速放緩。
　　盈利能力延續(xù)提升趨勢。1、2023年、2024Q1毛利率分別為26.9%（+2.8pp）、29.4%（+2.3pp），主要由于原奶價(jià)格下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2、2023年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.3%（+1.7pp）、4.3%（-0.4pp）、0.4%（持平）、1.5%（持平）；2024Q1銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.1%（+1.6pp）、5.1%（+0.7pp）、0.4%（-0.1pp）、1%（-0.5pp）。3、2023年、2024Q1凈利率分別為4%（+0.4pp）、3.6%（+1.1pp），凈利率延續(xù)提升趨勢。
　　戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。公司發(fā)布2023-2027年戰(zhàn)略規(guī)劃，將力爭收入復(fù)合雙位數(shù)增長，凈利率翻倍，以內(nèi)生增長為主、外延并購為輔，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。1）產(chǎn)品端：以鮮立方戰(zhàn)略為核心，低溫鮮奶、低溫酸奶為重點(diǎn)品類，推動(dòng)高端鮮奶五年復(fù)合增速不低于20%，通過產(chǎn)品創(chuàng)新帶動(dòng)低溫特色酸奶增長，力爭五年新品復(fù)合增速超過10%。2）渠道端：以DTC業(yè)務(wù)作為渠道增長第一引擎，2027年收入占比目標(biāo)30%，數(shù)字化用戶目標(biāo)達(dá)5000萬人。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為5.7億元、7.1億元、8.4億元，EPS分別為0.66元、0.82元、0.97元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為15倍、12倍、10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原奶價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；高端化升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。