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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。其中2023年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.05億元，同比增長(zhǎng)64.31%，基本處于業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間頂部。2023年公司擬分紅0.4948元/股，約占全年歸母凈利潤(rùn)的55%。2024年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.35億元，同比增長(zhǎng)26.14%，超過(guò)我們此前的預(yù)期。
　　2023來(lái)水偏枯影響發(fā)電量，2024一季度電價(jià)上漲支撐水電收益。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，受全年來(lái)水偏枯影響。公司2023年雅礱江水電、國(guó)投大朝山、國(guó)投小三峽電站發(fā)電量，分別同比變化-4.84%、-9.57%和-1.31%。1Q24春旱延續(xù)，雅礱江水電、國(guó)投大朝山、國(guó)投小三峽電站發(fā)電量分別同比變化-8.21%、-17.74%、10.83%。1Q24雅礱江水電、國(guó)投大朝山、國(guó)投小三峽平均上網(wǎng)電價(jià)增長(zhǎng)明顯，同比增長(zhǎng)為4.46%、1.08%、4.23%，我們認(rèn)為來(lái)水偏枯主要影響短期業(yè)績(jī)，具有多年調(diào)節(jié)能力的兩河口水庫(kù)已于2023年年底完成第三階段蓄水。兩河口對(duì)雅礱江全流域發(fā)電量的增發(fā)效益或?qū)⑨尫牛菟诎l(fā)電能力的提升也有望進(jìn)一步提高電價(jià)水平。
　　 2023年火電全面扭虧，欽州三期機(jī)組投產(chǎn)帶來(lái)增量。發(fā)電量方面，2023年公司火電發(fā)電量581.22億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.89%。1Q24火電發(fā)電量151.61億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.7%，其中福建的華夏電力與湄洲灣電力增長(zhǎng)最為顯著，分別同比高增53.16%與37.66%。國(guó)投欽州的欽州三期1、2號(hào)共兩臺(tái)66萬(wàn)kW煤電機(jī)組分別于2023年12月底與2024年2月投產(chǎn)，1Q24貢獻(xiàn)增發(fā)電量7.22億度。2023年與1Q24公司火電平均上網(wǎng)電價(jià)分別為0.472與0.463元/度，分別同比小幅下降1.87%與1.91%。在電價(jià)端下降幅度不顯的情況下，得益于燃煤價(jià)格持續(xù)回調(diào)，2023年公司火力發(fā)電主要子公司均已實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)扭虧。其中國(guó)投欽州2023年凈利潤(rùn)為9.49億元，前值為-1.74億元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)邊際達(dá)11.23億元。隨著公司火電機(jī)組質(zhì)量?jī)?yōu)化、煤價(jià)回調(diào)疊加容量電價(jià)制度落地，看好2024年公司火電分部利潤(rùn)繼續(xù)大幅改善。
　　新能源裝機(jī)高增拉動(dòng)發(fā)電量快速上漲，裝機(jī)有望加速推進(jìn)。公司依托雅礱江沿線優(yōu)勢(shì)建設(shè)的風(fēng)光電在將來(lái)又可與建設(shè)中的兩河口混蓄電站產(chǎn)生共振，將波動(dòng)的風(fēng)光發(fā)電調(diào)整為平滑電源，打造水風(fēng)光儲(chǔ)一體化開發(fā)示范項(xiàng)目。同時(shí)公司在云南等地的新開發(fā)項(xiàng)目也儲(chǔ)備充足。截至2023年底，公司新能源控股裝機(jī)容量達(dá)到703.58萬(wàn)kW，其中風(fēng)電、光伏控股裝機(jī)容量分別為318.25、385.33萬(wàn)kW，同比分別增加23.31、219.93萬(wàn)kW。裝機(jī)容量高增拉動(dòng)光伏發(fā)電量爆發(fā)式增長(zhǎng)，2023年與1Q24光伏發(fā)電量分別為29.53、11.64億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)60.36%與135.15%。電價(jià)方面，風(fēng)電平均上網(wǎng)電價(jià)較為穩(wěn)定，2023年、1Q24同比變化分別為-4.33%、1.03%。光伏平均上網(wǎng)電價(jià)則受平價(jià)項(xiàng)目大規(guī)模落地影響，2023年、1Q24同比減少21.3%、33.21%。公司積極進(jìn)行風(fēng)光布局，根據(jù)公司十四五末新能源總裝機(jī)量達(dá)到1700萬(wàn)千瓦的規(guī)劃，2024年預(yù)計(jì)公司新能源板塊裝機(jī)將繼續(xù)提速。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：綜合2023年及2024年一季度業(yè)績(jī)情況，上調(diào)2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至80.38、87.59億元（調(diào)整前分別為73.71、81.18億元），新增2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為93.23億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14、13和12倍，我們繼續(xù)看好雅礱江水風(fēng)光儲(chǔ)蓄一體化發(fā)展，看好公司火電、新能源盈利能力增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不及預(yù)期、煤電價(jià)格高波動(dòng)、新能源電價(jià)波動(dòng)、新能源裝機(jī)速度不及預(yù)期