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事件：公司發(fā)布2023年報及2024年一季報。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入146.20億元（YoY+50.79%）；實現(xiàn)歸母凈利潤9.12億元（YoY+147.44%），扣非歸母凈利潤7.19億元（YoY+134.54%），同比扭虧。2024Q1實現(xiàn)營業(yè)收入38.21億元（YoY+1.70%），歸母凈利潤3.26億元（YoY+3.25%），扣非歸母凈利潤3.07億元（YoY-15.31%）。
　　票房、人次、市場份額持續(xù)領先，院線龍頭地位穩(wěn)固。2023年公司國內影院實現(xiàn)票房75.6億元（不含服務費），yoy+72.2%，恢復至2019年同期的96.4%；觀影人次1.86億，yoy+69.1%，恢復至2019年同期的92.7%；2024Q1公司國內影院實現(xiàn)票房21.0億元（不含服務費），yoy-2.6%，觀影人次0.48億，yoy+4.4%，恢復程度優(yōu)于行業(yè)平均水平；2023年/2024Q1公司累計市場份額16.7%/16.5%，同比變動-0.1pct/+0.2pct，連續(xù)15年排名行業(yè)首位；公司下屬澳洲院線經營穩(wěn)定，2023年/2024Q1實現(xiàn)票房14.01/3.15億元（含稅），yoy+13%/9%，觀影人次1615/370萬，yoy+5.5%/11.7%。截至2024Q1，公司擁有境內/境外影院929/61家，境內/境外銀幕7720/529塊，規(guī)模不斷擴張，直營影院提質升級，輕資產影院持續(xù)發(fā)展，經營效率持續(xù)領先行業(yè)。報告期內公司持續(xù)加大營銷力度，聯(lián)動多品牌跨界開展各類影片營銷增強觀眾消費粘性帶動票房轉化；深化渠道合作豐富會員權益積極推廣會員卡和W+卡，線上自渠票房占比不斷提升。
　　商品業(yè)務顯著增長，廣告業(yè)務有序恢復。報告期內公司全面開展直播、現(xiàn)場演出、賽事轉播、IP展覽等多種創(chuàng)新業(yè)務為影院持續(xù)引流，帶動非票房業(yè)務收入提升明顯。2023年非票收入達32.69億元（yoy+24.99%），較2019年同期增長10%+；其中商品業(yè)務達19.44億元（yoy+39.60%），公司推出“原始鮮言”西打系列等自研品牌，院線產品持續(xù)創(chuàng)新，聯(lián)動子公司時光網(wǎng)打造Loopy系列等“爆款+IP”產品，提高IP產品商業(yè)化價值，拓展銷售渠道和營銷模式，助力賣品業(yè)務業(yè)績增長；廣告業(yè)務達13.24億元（yoy+8.35%），2023年起隨行業(yè)大盤票房逐漸恢復，廣告商投放意愿逐步增強，但其復蘇進程具有一定滯后性，規(guī)模較2019年仍存在差距，公司將持續(xù)加大現(xiàn)有客戶管理、積極拓展新客戶，助力廣告業(yè)務收益穩(wěn)步提升。
　　內容儲備豐富，儒意入局有望發(fā)力影視業(yè)務。報告期內公司主控影片《三大隊》/《想見你》取得票房7/4億元，參投電影《第二十條》（24.5億元）《流浪地球2》（40.3億元）《孤注一擲》（38.5億元）等多部電影獲得票房口碑雙豐收；出品劇集《仙劍奇?zhèn)b傳4》《南來北往》《追風者》亦實現(xiàn)良好收視口碑。2023年12月，上海儒意董事長、知名電影投資人柯利明成為公司實控人，百億制片人陳曦任公司董事長、總裁，2024年起新管理團隊有望運用豐富影視劇項目投資經驗發(fā)力內容制作，電影方面已定檔《維和防暴隊》《穿過月亮的旅行》《我才不要和你做朋友呢》及《白蛇：浮生》，《誤殺3》《有朵云像你》《騙騙喜歡你》等影片均如期制作中；劇集方面預計年內播出《錯位》《四方館》《我的阿勒泰》，《正青春》《檢察官與少年》《黑夜告白》等正在積極推進；此外公司將進一步探索AI技術，有望賦能內容制作。后續(xù)內容儲備豐富，有望帶來業(yè)績彈性。
　　盈利預測與評級：公司院線業(yè)務優(yōu)勢顯著，儒意入股有望帶來投資制作業(yè)務業(yè)績新增量，我們預計公司2024-2026年分別實現(xiàn)歸母凈利潤14.4/17.1/19.4億元，同增57.3%/19.0%/13.7%，對應PE22/19/16x，維持“買入”評級。
　　風險提示：線上娛樂方式沖擊，行業(yè)競爭加劇，業(yè)務合作不及預期