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事件：廣發(fā)證券發(fā)布2024年一季報(bào)，符合預(yù)期。1）業(yè)績(jī)概覽：1Q24公司營(yíng)業(yè)收入49.5億/yoy-24%，歸母利潤(rùn)15.4億/yoy-29%，加權(quán)ROE 1.16%/yoy-0.71pct。2）單季管理費(fèi)為近16個(gè)季度次低，同比減少6億。
　　收入拆分：資管業(yè)務(wù)為第一大收入來(lái)源，投資收益環(huán)比增5成。1）業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?Q24公司凈投資11.4億/yoy-22%/qoq+47%，經(jīng)紀(jì)收入13.6億/yoy-6%，資管（廣發(fā)資管+廣發(fā)基金）16.1億/yoy-23%，凈利息4.4億/yoy-53%，投行收入1.5億/yoy+47%，長(zhǎng)股投（包含易方達(dá)）-0.3億/yoy-110%。2）收入結(jié)構(gòu)看，資管占比34%、經(jīng)紀(jì)占比29%、投資占比24%、凈利息占比9%。3）業(yè)績(jī)歸因看，凈投資、資管業(yè)務(wù)拖累證券主營(yíng)收7.8pct、7.5pct，長(zhǎng)股投同比少2.8億，拖累證券主營(yíng)收入增速5.1pct。
　　經(jīng)紀(jì)收入個(gè)位數(shù)下滑，預(yù)計(jì)主因公募分倉(cāng)傭金及代銷(xiāo)收入下滑較大。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：23年公司滬深股票成交市占率3.71%/yoy-0.07pct，23年機(jī)構(gòu)傭金+代銷(xiāo)收入占證券經(jīng)紀(jì)凈收入比重為33%，1Q24公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比下滑6%（市場(chǎng)日均股票成交同比+1%），我們預(yù)計(jì)主因公募分倉(cāng)傭金及代銷(xiāo)收入下滑較大。兩融業(yè)務(wù)：期末公司融出資金873億/較年初-4%/yoy+1%，利息收入同比下降7%。
　　大資管業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)券商資管虧損拖累業(yè)績(jī)，公募業(yè)務(wù)受管理費(fèi)率調(diào)降影響。券商資管：23年震蕩市下廣發(fā)資管凈利潤(rùn)虧損1.96億，同比減少3.29億元，主要由于管理費(fèi)收入、政府補(bǔ)助及交易性金融工具投資收入減少；1Q24權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)波動(dòng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)廣發(fā)資管業(yè)績(jī)?nèi)杂谐袎?。公募業(yè)務(wù)受管理費(fèi)率調(diào)降影響，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)亦有所下滑：易方達(dá)（持股22.65%）23年凈利潤(rùn)33.8億元yoy-11.9%，廣發(fā)基金（持股54.53%）23年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.5億元/yoy-8.6%，按照股權(quán)比例計(jì)算兩家公募合計(jì)貢獻(xiàn)集團(tuán)利潤(rùn)占比為26%。市場(chǎng)規(guī)模方面，1Q24易方達(dá)非貨公募規(guī)模合計(jì)10737億元/較年初+6%；廣發(fā)基金非貨公募規(guī)模6543億元/較年初-2%，預(yù)計(jì)受費(fèi)率改革影響，公募公司業(yè)績(jī)?cè)诮衲晟习肽晖热猿袎骸?br>　　投資業(yè)務(wù)：投資規(guī)模環(huán)比增2成，投資收益率有修復(fù)空間。1Q24公司投資資產(chǎn)規(guī)模4444億/yoy+25%/qoq+21%，其中交易性金融資產(chǎn)規(guī)模3072億/yoy+45%/qoq+39%，單季凈增861億。測(cè)算得投資收益率1.12%/yoy-0.65pct。1Q24公司利息支出27.7億/yoy+10%，創(chuàng)歷史新高，負(fù)債成本3.38%/yoy+0.31pct/qoq+0.26pct。
　　投資分析意見(jiàn)：下調(diào)至增持評(píng)級(jí)。近期證監(jiān)會(huì)提出25項(xiàng)政策措施，提出加快推進(jìn)建設(shè)一流投行和投資機(jī)構(gòu)，公司參控股兩家優(yōu)質(zhì)公募基金公司，預(yù)計(jì)公司將顯著受益?？紤]到當(dāng)前新發(fā)權(quán)益基金仍較為疲弱，下調(diào)24-26年市場(chǎng)新發(fā)權(quán)益基金假設(shè)，從而下調(diào)24-26盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26E歸母利潤(rùn)69、78、85億（原預(yù)測(cè)24-26E 79、87、101億），同比分別-1%、+13%、+9%，下調(diào)至增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)股基成交活躍度下降；上交所3月22日發(fā)布《關(guān)于對(duì)廣發(fā)證券股份有限公司予以監(jiān)管警示的決定》，指向了首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）網(wǎng)下詢(xún)價(jià)過(guò)程中的違規(guī)行為，上交所要求廣發(fā)證券一個(gè)月內(nèi)提交整改報(bào)告。