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核心觀點(diǎn)：
　　中國(guó)中鐵發(fā)布2024年一季報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)，24Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2650億元，同比-2.6%；毛利率8.73%，同比減少0.35pct。實(shí)現(xiàn)歸母凈利74.81億元，同比-5.0%；扣非凈利71.69億元，同比-3.3%。
　　基建、設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)營(yíng)收略增，其余板塊階段性承壓。分板塊看，基建業(yè)務(wù)營(yíng)收2356億元/同比+0.37%，毛利率7.62%/同比-0.01pct；設(shè)計(jì)咨詢營(yíng)收47.77億元/同比+1.1%，毛利率23.60%/同比+0.67pct；裝備制造營(yíng)收66.28億元/同比-8.8%，毛利率21.25%/同比+0.22pct；房地產(chǎn)開發(fā)營(yíng)收41.83億元/同比-46.9%，毛利率17.74%/同比-0.26pct；資源利用營(yíng)收14.31億元/同比-27.1%，毛利率53.78%/同比-3.83pct。
　　期間費(fèi)用率保持平穩(wěn)。根據(jù)財(cái)報(bào)，24Q1，公司期間費(fèi)用率（不含研發(fā)）為3.41%，同比略升0.08pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.51%/2.53%/0.38%，同比-0.05/+0.16/-0.03pct；公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出681億元，同比多流出300億元，主要系春節(jié)前集中支付工程款、勞務(wù)款和材料款，并受部分工程項(xiàng)目業(yè)主資金緊張影響，回款滯后。
　　海外新簽高增，礦價(jià)上行看好資源業(yè)務(wù)彈性。24Q1新簽6216億元，同比-7%；境外新簽492億元，同比+23%。根據(jù)Wind，截至4月26日，24Q2銅/鎳/鉛噸均價(jià)分別為9433/18080/2124美元，較24Q1均價(jià)增長(zhǎng)12%/9%/2%。鉬精礦均價(jià)3358元/噸度，較24Q1增長(zhǎng)1%。
　　股權(quán)激勵(lì)釋放活力、有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)?？己藯l件包括：以2020年為基數(shù)，22-24年扣非凈利CAGR均不低于12%。根據(jù)該考核條件，2024年公司扣非凈利需達(dá)到344億元（同比+11.3%）可成功解鎖。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)376/415/457億元。維持公司A股合理價(jià)值9.11元/股、H股合理價(jià)值5.18港元/股的判斷不變，均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期，大宗商品價(jià)格波動(dòng)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。