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事件概述
　　4月25日，公司發(fā)布2023年年度以及2024年一季度報(bào)告。2023年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.90億元，同比增長(zhǎng)46.52%；歸母凈利潤(rùn)13.16億元，同比增長(zhǎng)20.67%；扣非凈利潤(rùn)12.68億元，同比增長(zhǎng)23.64%。2024年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.70億元，同比增長(zhǎng)23.01%，歸母凈利潤(rùn)為3.41億元，同比下降6.61%；扣非凈利潤(rùn)3.36億元，同比下降5.70%。
　　分析與判斷
　　分產(chǎn)品看，黃金品類(lèi)延續(xù)高景氣度，收入占比繼續(xù)提升。23年全年素金類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入137.20億元，收入貢獻(xiàn)為84.22%，同比增長(zhǎng)62.01%；鑲嵌類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入9.18億元，營(yíng)收貢獻(xiàn)為5.63%，同比下滑29.40%，主要系黃金類(lèi)產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)延續(xù)較高的景氣度，對(duì)鉆石鑲嵌類(lèi)產(chǎn)品持續(xù)造成一定程度的影響，鉆石鑲嵌類(lèi)首飾消費(fèi)仍處在周期性調(diào)整階段。
　　分渠道看，加盟為主要收入來(lái)源，全渠道齊發(fā)力。2023年全年加盟渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.72億元，同比增長(zhǎng)44.31%，營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)為73.49%；自營(yíng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.17億元，同比增長(zhǎng)51.29%，收入貢獻(xiàn)9.93%；電商業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.08億元，同比增長(zhǎng)62.25%，收入貢獻(xiàn)15.40%。全渠道發(fā)力，均實(shí)現(xiàn)較快速度增長(zhǎng)，我們認(rèn)為未來(lái)隨著渠道加速擴(kuò)張、公司品牌營(yíng)銷(xiāo)能力不斷加強(qiáng)，收入規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額或?qū)⒉粩嗵嵘?br>　　拓店提速，2023年凈增490家門(mén)店。2023年全年新增門(mén)店988家，撤店498家，凈增加490家。截至2023年末，終端門(mén)店數(shù)量5106家，其中加盟門(mén)店4775家，自營(yíng)門(mén)店331家。公司門(mén)店主要集中在三四線及以下城市，2023年末門(mén)店數(shù)量占比達(dá)68.29%；自營(yíng)門(mén)店主要集中在一二線城市，占比達(dá)78.55%。截至2024年3月末，公司門(mén)店總數(shù)5129家，2024Q1凈增23家。我們認(rèn)為未來(lái)隨著省代及加盟商齊發(fā)力，公司門(mén)店有望加速拓展，經(jīng)營(yíng)效率不斷提升。
　　毛利率下滑主要系黃金品類(lèi)銷(xiāo)售占比提升。2023年全年毛利率為18.14%，同比-2.64pct；24Q1毛利率為15.57%，同比-2.34pct，主要系低毛利率的黃金品類(lèi)銷(xiāo)售占比提升。全年銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為5.80%/0.65%，分別同比-0.93pct/-0.19pct；24Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為4.39%/0.48%，分別同比+0.42pct/-0.06pct。2023年全年凈利率為8.06%，同比-1.72pct；24Q1凈利率為6.72%，同比2.12pct。
　　全年現(xiàn)金分紅率高達(dá)78%，24年戰(zhàn)略目標(biāo)樂(lè)觀增長(zhǎng)。公司發(fā)布2023年度利潤(rùn)分配預(yù)案，2023年末公司每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.5元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利約為7.1億元，疊加此前派發(fā)的中期股利3.3億元，全年現(xiàn)金分紅率高達(dá)78%。發(fā)布2024年度財(cái)務(wù)預(yù)算主要指標(biāo)，預(yù)計(jì)2024年度公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)15%-25%，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)5%-15%。2024年凈增門(mén)店數(shù)量400~600家。
　　投資建議
　　我們看好公司渠道與產(chǎn)品共同驅(qū)動(dòng)發(fā)展，預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I業(yè)收入分別為196.20億元/229.14億元/263.10億元，同比+20.44%/16.79%/14.82%；公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為15.02/17.08/19.34億元，同比+14.14%/13.72%/13.20%，對(duì)應(yīng)EPS為1.37/1.56/1.76元，當(dāng)前收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.81/10.39/9.18倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；省代模式開(kāi)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。