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核心觀點(diǎn)：
　　Q1歸母凈利潤(rùn)-4.4億元，虧損程度環(huán)比改善。據(jù)一季報(bào)，Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.6億元，同比降46%，環(huán)比降31%；毛利3.1億元，同比降91%，環(huán)比增209%；歸母凈利潤(rùn)-4.4億元，同比降118%，環(huán)比增59%；扣非歸母凈利潤(rùn)-2.5億元，同比降112%，環(huán)比增85%。截至一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率43.22%，較年初增0.27PCT。業(yè)績(jī)環(huán)比虧損程度有所改善，主要系鋰價(jià)趨穩(wěn)、成本倒掛緩解、毛利提升。
　　Q1鋰礦、鋰鹽價(jià)格同步回落。據(jù)Mineral Resource一季報(bào)，24Q1鋰精礦（SC6）售價(jià)1026美元/噸，同比降81%，環(huán)比降3%。據(jù)Wind，24Q1國(guó)內(nèi)碳酸鋰（99.5%）、氫氧化鋰（56.5%）均價(jià)分別為10.2、8.9萬(wàn)元/噸，同比降75%、降80%、環(huán)比降28%、降31%。但Q1碳酸鋰、氫氧化鋰、鋰精礦價(jià)格波動(dòng)均更為平緩。
　　鋰價(jià)趨穩(wěn)下，公司盈利有望繼續(xù)改善。據(jù)Mineral Resource一季報(bào)，Mt Marion鋰礦（公司持股比例50%）Q1產(chǎn)量1.89萬(wàn)噸LCE，同比增68%，環(huán)比增10%。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，公司24年權(quán)益礦產(chǎn)鋰產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)14萬(wàn)噸，將有較大幅度提升，但產(chǎn)量釋放進(jìn)度仍需關(guān)注鋰市供需和價(jià)格、采選冶調(diào)試等情況。目前，公司鋰鹽產(chǎn)能仍高于礦產(chǎn)鋰產(chǎn)能，隨著鋰價(jià)趨穩(wěn)，公司加工環(huán)節(jié)盈利有望繼續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為1.21/1.57/2.81元/股，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)的PE分別為30.2/23.3/13.0倍?？紤]到公司是資源端具備高度成長(zhǎng)性的龍頭公司，鋰價(jià)趨穩(wěn)有望帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的改善，行業(yè)處于底部位置，我們認(rèn)為給予公司24年33倍PE估值較為合理，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值為39.98元/股，考慮當(dāng)前A/H股溢價(jià)，對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值為25.51港元/股，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求低迷、成本抬升風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。