>> 華泰證券-宏觀圖說美國(guó)月報(bào)：美國(guó)增長(zhǎng)韌性仍強(qiáng)，通脹較有粘性-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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圖說美國(guó)宏觀月報(bào)|2024年4月第八期
本篇為圖說美國(guó)宏觀月報(bào)第八期。一季度美國(guó)GDP季比折年增速不及預(yù)期，但分項(xiàng)顯示內(nèi)生動(dòng)能仍然較強(qiáng)；4月高頻數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)和投資動(dòng)能均或進(jìn)一步回升。3月通脹仍然偏強(qiáng)，中期通脹預(yù)期有所回升；而非農(nóng)就業(yè)再超預(yù)期，背后或來自移民流入的結(jié)構(gòu)性影響。數(shù)據(jù)偏強(qiáng)導(dǎo)致金融條件收緊，市場(chǎng)降息預(yù)期明顯回落，首次降息時(shí)點(diǎn)推遲至9月（概率為72%），2024年累計(jì)降息幅度下降32bp至35bp。往前看，關(guān)注5月FOMC（5月2日凌晨）和非農(nóng)數(shù)據(jù)（5月3日）。
增長(zhǎng)：內(nèi)生動(dòng)能或強(qiáng)于表觀增長(zhǎng)
美國(guó)一季度GDP低于預(yù)期但內(nèi)生動(dòng)能較強(qiáng)；消費(fèi)仍有韌性，地產(chǎn)整體平穩(wěn)，企業(yè)投資明顯改善。一季度美國(guó)GDP季比折年增速初值為1.6%，低于彭博一致預(yù)期的2.5%：進(jìn)口高增長(zhǎng)以及建筑投資放緩是主要拖累項(xiàng)，但進(jìn)口大幅增加反映內(nèi)需上行，而私人投資改善較為明顯。消費(fèi)方面，3月實(shí)際消費(fèi)環(huán)比增速持平于2月的0.5%，位于較高水平，4月Redbook和BEA刷卡數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)動(dòng)能仍然較強(qiáng)。地產(chǎn)方面，4月中旬30年期固定房貸利率回升至7.2%的較高水平，3月新屋銷售邊際改善但成屋銷售相對(duì)低迷。投資方面，3月核心資本品訂單（三個(gè)月環(huán)比折年）以及GDP設(shè)備投資均反彈，地方聯(lián)儲(chǔ)PMI資本支出計(jì)劃邊際改善，指示企業(yè)設(shè)備投資需求有所恢復(fù)。
金融條件：4月以來高盛金融條件指數(shù)(FCI)收緊43個(gè)基點(diǎn)
美國(guó)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)導(dǎo)致降息預(yù)期進(jìn)一步回落，利率上行、股市下跌，美元走強(qiáng)，金融條件明顯收緊。美國(guó)主要金融條件指數(shù)均收緊，其中高盛金融條件指數(shù)4月以來累計(jì)收緊43bp。長(zhǎng)端利率上行、股市下跌和美元走強(qiáng)為主要貢獻(xiàn)：長(zhǎng)端利率、股票市場(chǎng)、匯率和信用利差分別貢獻(xiàn)21bp、17bp、8bp、-3bp。具體看，4月以來，2年和10年美債收益率回升37、46個(gè)基點(diǎn)至4.99%、4.66%，標(biāo)普500累計(jì)下跌2.9%，投資級(jí)企業(yè)利差收窄2bp至1.1%，美元指數(shù)上行1.4%至105.9。
通脹：3月CPI粘性較強(qiáng)，帶動(dòng)中期通脹預(yù)期回升
3月美國(guó)CPI和核心CPI均超預(yù)期，中期通脹預(yù)期回升。3月美國(guó)核心CPI環(huán)比0.4%，高于彭博一致預(yù)期的0.3%。分項(xiàng)來看，核心商品通脹再度轉(zhuǎn)弱，3月環(huán)比回落至-0.2%，二手車是主要拖累項(xiàng)，而Manheim指數(shù)指示二手車分項(xiàng)仍可能繼續(xù)回落。核心服務(wù)仍有韌性：住房分項(xiàng)維持在0.4%的較高水平，但Zillow新簽租金指數(shù)指示住房分項(xiàng)未來有望降溫；住房外的核心服務(wù)環(huán)比達(dá)到0.68%的高位，主要受到汽車保險(xiǎn)等分項(xiàng)提振，往前看，就業(yè)市場(chǎng)降溫，工資回落，預(yù)計(jì)住房外的核心服務(wù)通脹仍有望放緩。通脹預(yù)期方面，近期市場(chǎng)定價(jià)的中長(zhǎng)期通脹預(yù)期回升，5年5年盈虧平衡通脹達(dá)到2.7%。
勞工市場(chǎng)：3月新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期回升，或受到移民流入提振
3月新增非農(nóng)就業(yè)均超預(yù)期回升。3月美國(guó)新增非農(nóng)30.3萬，超過彭博一致預(yù)期的21.4萬人。分項(xiàng)來看，建筑、制造業(yè)和政府新增就業(yè)回升，而服務(wù)就業(yè)維持強(qiáng)勁。3月小時(shí)工資環(huán)比增速回升0.2pct至0.35%；周均工作時(shí)長(zhǎng)也小幅反彈。移民可能是導(dǎo)致非農(nóng)偏強(qiáng)的原因：2023-2024年美國(guó)凈移民每年增加330萬，改善勞動(dòng)供給，導(dǎo)致新增就業(yè)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。但勞工市場(chǎng)仍處再平衡進(jìn)程中：2月崗位空缺與失業(yè)人數(shù)之比從143%回落至136%，4月Indeed崗位空缺持續(xù)回落，NFIB調(diào)查小企業(yè)招聘意愿明顯低于疫情前。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期，高利率導(dǎo)致金融體系脆弱性爆發(fā)。
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