>> 國信證券-口子窖(603589)一季度收入增長11%，渠道改革持續(xù)推進-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李文華,張向偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，利潤端受管理費用擾動。2023年，高檔白酒/中檔白酒/低檔白酒實現(xiàn)營收56.78/0.76/0.95億元，同比+16.6%/-19.8%/+0.7%，預(yù)計公司受益于省內(nèi)宴席補償性恢復(fù)、兼系列新品上市推廣等。分區(qū)域看，省內(nèi)/省外實現(xiàn)營收49.0/9.5億元，同比+17.5%/6.6%，預(yù)計省外仍處于調(diào)整階段，2024年或仍由省內(nèi)貢獻主要業(yè)績增量。從毛利率看，2023年整體毛利率同比+1.0pct（毛銷差同比+0.8pct），預(yù)計100-200元價位營收占比提升，帶動整體噸價提升+7.6pcts。從費用端看，2023年銷售費用率同比+0.2pct，預(yù)計系公司增加渠道費用進而加大新品推廣力度；管理費用率同比+1.6pcts，預(yù)計咨詢服務(wù)費和股權(quán)激勵費用增加所致；財務(wù)費用率同比+0.6pct，預(yù)計系利息收入減少所致。從利潤端看，2023年凈利率同比-1.3pcts，或主要系管理費用和財務(wù)費用擾動。
2024Q1收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，省內(nèi)宴席市場延續(xù)增長。2024Q1高檔白酒/中檔白酒/低檔白酒實現(xiàn)收入16.7/0.2/0.4億元，同比+10.6%/-12.2%/+85.6%，預(yù)計系省內(nèi)100-200元價位宴席需求復(fù)蘇較好。分區(qū)域看，2024Q1省內(nèi)/省外收入同比+11.8%/+8.5%，省內(nèi)市場在上年高基繼續(xù)實現(xiàn)雙位數(shù)增長。毛利率端，2024Q1整體毛利率同比-0.2pct，預(yù)計系公司增加旺季C端費用投入所致。費用端看，2024Q1銷售費用率/管理費用率同比-0.6/+0.1pct。利潤端看，2024Q1凈利率同比下滑0.3pct，主要系增投費用所致。
公司業(yè)績增長較為穩(wěn)健，2024年將繼續(xù)深化渠道改革。從合同負債看，2024Q1末，合同負債余額3.75億元，環(huán)比-0.22億元，同比-16%，主要系上年同期新品回款所致（2024Q1合同負債余額和2022Q1基本持平）。從收現(xiàn)比看，2024Q1收現(xiàn)同比+15.5%，高于收入增速，經(jīng)營質(zhì)量較為穩(wěn)健。2024年，口子窖將持續(xù)聚焦“三個升級”的階段目標，深入推進“四個體系”建設(shè)，加快省內(nèi)渠道改革和新品推廣。
風險提示：競爭加??；渠道改革不及預(yù)期；需求復(fù)蘇不及預(yù)期等。
投資建議：下修此前盈利預(yù)測并引入2026年，預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入66.6/72.9/78.2億元（2024-2025年前值69.29/78.99億,下修4%/8%），同比+11.7%/+9.5%/+7.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.6/21.8/23.6億元（ 2024-2025年前值20.90/24.12億元，下修6%/10% ），同比+14.1%/+11.1%/+8.2%；現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為12.8/11.5/10.6X，維持“買入”評級。
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