>> 華泰證券-口子窖(603589)經(jīng)營保持穩(wěn)健增長，靜待改革釋能-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月,宋英男,王可欣 |
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23年穩(wěn)健發(fā)展，期盼改革成效逐步顯現(xiàn)
23年公司營收/歸母凈利59.6/17.2億（同比+16.1%/+11.0%），23Q4營收/歸母凈利同比+10.4%/+6.9%。24Q1營收/歸母凈利17.7/5.9億（同比+11.1%/+10.0%）。公司穩(wěn)步實現(xiàn)全年目標，同時注重渠道庫存管理及價格體系的穩(wěn)定，當前兼系列新品正在市場培育中。展望看，公司將持續(xù)推進產(chǎn)品迭代，提升產(chǎn)品結構，加大對兼10以上產(chǎn)品的營銷投入，充分受益省內(nèi)消費升級紅利；同時期待深化改革舉措逐步落地，合肥等重點市場迎來積極反饋。預計24-26年EPS 3.29/3.76/4.33元，參考可比公司24年PE中間值15x（Wind一致預期），給予其24年15x PE，目標價49.35元，維持“增持”評級。
24Q1大眾價位表現(xiàn)出色，基地市場支撐發(fā)展，渠道改革延續(xù)
23年公司白酒營收58.5億（同比+15.6%），量/價同比+7.4%/+7.6%。分產(chǎn)品，高檔/中檔/低檔白酒營收56.8/0.8/0.9億（同比+16.6%/-19.8%/+0.7%），預計核心升級產(chǎn)品“兼系列”全面鋪市后貢獻部分增量。24Q1高檔/中檔/低檔白酒營收16.7/0.2/0.4億（同比+10.6%/-12.2%/+85.6%），預計老產(chǎn)品增速快于兼系列。分區(qū)域，公司23年安徽省內(nèi)/省外營收49.0/9.5億（同比+17.5%/+6.6%），省外收入占比同比-1.4pct至16.2%，省內(nèi)市場仍為公司核心。分渠道，23年直銷/批發(fā)代理營收1.3/57.2億（同比+50.2%/+15.0%），公司以合肥市場為主導，延續(xù)渠道扁平化改革。
23年/24Q1毛利率同比+1.0/-0.2pct，歸母凈利率同比-1.3/-0.3pct
23年公司毛利率同比+1.0pct至75.2%，主要系產(chǎn)品結構優(yōu)化；24Q1同比-0.2pct至76.5%。費用端，23年銷售/管理費用率同比+0.2/+1.6 pct至13.9%/ 6.8%，24Q1同比-0.6/+0.1 pct至12.1%/ 5.3%；23年銷售費用率提升系新品營銷投入加大，以培育消費者。最終23年錄得歸母凈利率同比-1.3 pct至28.9%；24Q1同比-0.3pct至33.3%。24Q1末，公司合同負債3.8億，同比-0.8億，環(huán)比-0.2億。24Q1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-1.0億（23Q1為-2.3億）。
看好品牌集中和價位升級下長期增長趨勢延續(xù)，維持“增持”評級
近年來公司經(jīng)營層面發(fā)生積極變化，看好品牌集中和價位升級下公司長期穩(wěn)健成長，但考慮到商務需求復蘇偏慢、公司內(nèi)部改革仍需時間，我們下調盈利預測，預計24-25年EPS 3.29/3.76元（前次3.51/4.08元），目標價49.35元（前次66.69元），“增持”。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預期、食品安全問題。
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