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事件:
　　2023年10月26日，口子窖發(fā)布三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.46億元，同比+18.18%；歸母凈利13.48億元，同比+12.22%。
　　投資要點(diǎn):
　　中秋錯(cuò)位導(dǎo)致收入增速放緩，利潤(rùn)率回升：公司單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.33億元，同比+4.67%，歸母凈利5.01億元，同比+8.36%。今年由于宏觀(guān)需求較弱，且中秋節(jié)在9月底，我們預(yù)計(jì)公司部分回款延遲至四季度，因此單三季度收入增速慢于上半年。三季度公司凈利潤(rùn)率扭轉(zhuǎn)了Q2同比下降的態(tài)勢(shì)，凈利率達(dá)到32.66%，同比提升1.11個(gè)百分點(diǎn)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，毛利率提升，稅率回歸正常：分區(qū)域來(lái)看，公司前三季度安徽省內(nèi)和省外收入分別達(dá)到36.2億元和7.6億元，分別同比提升21.24%和5.03%。公司單三季度毛利率77.81%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善和費(fèi)用確認(rèn)節(jié)奏的原因?qū)е?。單三季度公司稅金及附加占收入的比重?3.46%，同比下降2.34個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比有所回落，且前三季度的稅金及附加占收入的比重達(dá)到15.21%，基本和去年同期持平，稅率因素回歸正常。
　　營(yíng)銷(xiāo)改革持續(xù)進(jìn)行中，合肥市場(chǎng)運(yùn)作投入加大：我們預(yù)計(jì)目前公司全新升級(jí)“兼系列”新品已基本完成市場(chǎng)導(dǎo)入，當(dāng)前逐步進(jìn)入動(dòng)銷(xiāo)培育期，未來(lái)公司將繼續(xù)聚焦資源于口子窖兼10以上產(chǎn)品價(jià)位，加大營(yíng)銷(xiāo)投入，充分受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)紅利。同時(shí)，合肥是省內(nèi)高地市場(chǎng)，消費(fèi)水平高、市場(chǎng)容量大，公司未來(lái)發(fā)展仍要看合肥市場(chǎng)表現(xiàn)，目前合肥營(yíng)銷(xiāo)中心落地，市場(chǎng)改革和開(kāi)拓節(jié)奏良好，期待未來(lái)深化改革舉措逐步落地。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司基本面穩(wěn)健，近年來(lái)經(jīng)營(yíng)層面發(fā)生積極變化，在產(chǎn)能瓶頸突破后，公司加大營(yíng)銷(xiāo)投入，重點(diǎn)發(fā)力團(tuán)購(gòu)渠道建設(shè)，改革成效顯著。公司近期在兼系列新品、合肥市場(chǎng)拓展、渠道扁平化改革等方面有較多核心變化落地，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期差較大，我們依然看好品牌集中和價(jià)位升級(jí)下公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，股權(quán)激勵(lì)落地將充分催化公司釋能。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為3.05/3.75/4.59元，對(duì)應(yīng)PE 16/13/11倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏受抑制；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升；3）經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)致白酒價(jià)格下滑；4）產(chǎn)品升級(jí)節(jié)奏不及預(yù)期；5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)；6）相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公司公布內(nèi)容為準(zhǔn)。