>> 華創(chuàng)證券-口子窖(603589)2023年三季報點(diǎn)評：增速低于預(yù)期，關(guān)注新品培育-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
1614KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,沈昊,田晨曦 |
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事項(xiàng)：
公司公布2023年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入44.5億元，同增18.2%，歸母凈利潤13.5億元，同增12.2%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入15.3億元，同增4.7%；歸母凈利潤5.0億元，同增8.4%，低于此前預(yù)期；銷售回款14.0億元，同增20.3%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.9億元，同增11.1%。
評論：
Q3增速放緩低于預(yù)期，老品動銷相對穩(wěn)健。單Q3收入/利潤同增4.7%/8.4%，Q3增速環(huán)比放緩，低于預(yù)期，考慮系上半年老品停貨預(yù)期下，渠道囤貨較多，新品亦已完成首輪鋪貨，Q3以消化庫存為主所致。分產(chǎn)品看，Q3老品動銷保持穩(wěn)健，口子5年/6年基于多年品牌積淀，維持較好周轉(zhuǎn)，口子10年/20年亦有小幅增長，新品兼系列整體仍處導(dǎo)入期，動銷相對承壓。分區(qū)域看，單Q3省內(nèi)/外分別實(shí)現(xiàn)收入12.2/3.0億元，同增5.3%/1.9%，省內(nèi)皖南增速相對較好，部分區(qū)域老品基本完成過渡，皖北新品導(dǎo)入較緩，合肥局部動銷承壓，渠道改革動作密集，目前仍在調(diào)整。省外分區(qū)域分產(chǎn)品運(yùn)作，上半年快速擴(kuò)張下，三季度環(huán)比降速，四季度環(huán)安徽區(qū)域摸底清晰后，或可加速招商，支撐省外增長。
老品貨折減少疊加新品導(dǎo)入，毛利率持續(xù)提升。單Q3毛利率同增5.0pcts至77.8%，主要系老品回款政策取消，疊加兼系列新品導(dǎo)入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。銷售費(fèi)用率同比提升3.3pcts，主要系終端渠道改革費(fèi)投增加，疊加新品兼系列促銷力度加大所致；營業(yè)稅金率同比下降2.3pcts，前三季度整體維持15.2%，與往年保持一致；管理費(fèi)用率同比提升1.8pcts，判斷系公司改革投入費(fèi)用增加所致，綜上歸母凈利率同比提升1.1pcts至32.7%?，F(xiàn)金流表現(xiàn)相對較優(yōu)，單Q3實(shí)現(xiàn)回款/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同增20.3%/11.1%，主要系老品費(fèi)用削減預(yù)期下，渠道提前回款所致。合同負(fù)債環(huán)比Q2末下降3.4億元，貢獻(xiàn)收入增長。
老品延續(xù)發(fā)貨策略，兼系列新品逐步替代。公司三季度維持老品回款策略，并縮減其費(fèi)用投放，轉(zhuǎn)向兼系列新品培育。我們認(rèn)為當(dāng)前產(chǎn)品政策調(diào)整更加務(wù)實(shí)。一是老品年份系列相對成熟，口碑基礎(chǔ)及認(rèn)可度較為堅實(shí)。二是新品兼系列前期定價較高，市場仍待培育，當(dāng)前消費(fèi)者復(fù)購率相對較低，渠道認(rèn)可度仍需提升。三是當(dāng)前需求承壓及省內(nèi)競爭加劇背景下新品培育難度更大，老品承壓環(huán)境下韌性更足，短期停產(chǎn)老品或?qū)ζ放苹A(chǔ)。當(dāng)前老品削減費(fèi)用帶動價盤階段性提升，新品終端掃碼費(fèi)用投放加大背景下，消費(fèi)者底價有所回落，二者價差進(jìn)一步收斂，但當(dāng)前新品占比仍低，短期不宜過高期待。
投資建議：三季度環(huán)比降速，關(guān)注兼系列新品替換進(jìn)度，維持“推薦”評級。三季度老品動銷相對較優(yōu)，費(fèi)用削減下價盤環(huán)比抬升，省內(nèi)針對重點(diǎn)經(jīng)銷商開展兼系列導(dǎo)入培訓(xùn)，品牌認(rèn)知或?qū)?qiáng)化，疊加高費(fèi)投政策實(shí)施，后續(xù)替換有望加速。當(dāng)前渠道網(wǎng)格化管理加速實(shí)施，各地市業(yè)務(wù)隊伍逐漸壯大，終端管控力有望進(jìn)一步提升。我們略下調(diào)23/24/25年EPS預(yù)測至2.88/3.32/3.85元（原值為2.99/3.45/4.00元），維持目標(biāo)價67元和“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新品動銷不及預(yù)期、渠道改革放緩、徽酒競爭加劇。
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