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事件概述
　　公司發(fā)布三季度報(bào)告，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入44.46億元，同比+18.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.48億元，同比+12.2%。23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.33億元，同比+4.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比+8.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.98億元，同比+7.9%。
　　分析判斷:
　　高檔酒收入增速穩(wěn)健
　　23Q1-3高/中/低檔分別實(shí)現(xiàn)收入42.43/0.67/0.63億元，分別同比+19.3%/-17.5%/-5.8%；23Q3高/中/低檔分別實(shí)現(xiàn)收入14.73/0.28/0.17億元，分別同比+5.8%/-21.8%/-24.9%。23Q1-3省內(nèi)/外分別實(shí)現(xiàn)收入36.15/7.58億元，分別同比+21.2%/+5.0%；23Q3省內(nèi)/外分別實(shí)現(xiàn)收入12.21/2.96億元，分別同比+5.3%/+1.9%。高檔酒收入增速穩(wěn)健，我們認(rèn)為兼系列換代仍在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)Q3主要工作在于消化老產(chǎn)品渠道庫(kù)存；消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重心上移導(dǎo)致中低檔產(chǎn)品下行。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，凈利率提升
　　23Q1-3/23Q3毛利率75.2%/77.8%，同比+0.8/+5.0pct，我們認(rèn)為單季度毛利率提升主因兼系列升級(jí)換代+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重心上移。23Q1-3/23Q3銷售費(fèi)用率分別同比+3.3/+0.5pct，我們判斷主因1）旺季增加促銷活動(dòng)和渠道費(fèi)用；2）兼系列新產(chǎn)品渠道鋪貨后廣宣營(yíng)銷活動(dòng)增加導(dǎo)致。23Q1-3/23Q3管理費(fèi)用率分別同比+1.8%/+1.0%，預(yù)計(jì)主因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷導(dǎo)致。毛利率提升拉動(dòng)，23Q1-3/23Q3凈利率分別30.3%/32.7%，分別同比-1.6/+1.1pct。
　　期待兼系列升級(jí)換代后貢獻(xiàn)公司收入業(yè)績(jī)?cè)隽?br>　　我們認(rèn)為兼系列升級(jí)換代仍在推進(jìn)中，主銷產(chǎn)品所處的400元左右價(jià)格帶消費(fèi)需求仍在恢復(fù)中，因此我們預(yù)計(jì)Q3表現(xiàn)出新產(chǎn)品小幅度增長(zhǎng)、老產(chǎn)品動(dòng)銷較好、去庫(kù)存的狀態(tài)，預(yù)計(jì)去庫(kù)存在Q4有望迎來好轉(zhuǎn)。整體來看升級(jí)策略對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面改善明顯，我們判斷兼系列有望隨下半年的渠道戰(zhàn)略不斷落實(shí)，在未來為公司收入業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增量。全年維持收入或凈利潤(rùn)同比+15%的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。
　　投資建議
　　根據(jù)三季報(bào)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，23-25年?duì)I業(yè)收入由60.1/70.1/80.7億元下調(diào)至59.1/67.2/75.9億元；歸母凈利潤(rùn)由19.0/22.5/26.3億元下調(diào)至17.4/20.2/23.2億元；EPS由3.16/3.75/4.38元下調(diào)至2.90/3.37/3.87元，2023年10月26日收盤價(jià)47.7元對(duì)應(yīng)估值分別為16/14/12倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)需求；食品安全問題；旺季需求不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。