>> 方正證券-口子窖(603589)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q3毛利率結(jié)構(gòu)性提升顯著，產(chǎn)品與渠道改革成效初現(xiàn)-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.46億元，同比+18.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.48億元，同比+12.2%。分季度來(lái)看，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.33億元，同比+4.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比+8.4%。
兼系列引領(lǐng)高端化穩(wěn)步推進(jìn)，中低檔酒結(jié)構(gòu)占比持續(xù)降低。分產(chǎn)品看，23年前三季度高/中/低檔酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.43/0.67/0.63億元，同比+19.3%/-17.5%/-5.8%。其中23Q3高/中/低檔酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.73/0.28/0.17億元，同比+5.8%/-22.0%/-24.9%，隨兼系列次高端新品的持續(xù)鋪貨增量穩(wěn)步拉動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，高檔酒營(yíng)收占比同增1.0pct至96.1%，延續(xù)升級(jí)趨勢(shì)。
受益安徽宴席復(fù)蘇與新品推廣，省內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。分區(qū)域看，23Q3省內(nèi)/外分別實(shí)現(xiàn)收入12.21／2.96億元，同比增長(zhǎng)5.3%/1.9%，省內(nèi)占比同比+0.5pcts至79.7%；分渠道看，直銷（含團(tuán)購(gòu)）與批發(fā)代理分別實(shí)現(xiàn)收入0.36/14.82億元，同比+90.9%/ +3.5%。我們認(rèn)為，省內(nèi)宴席場(chǎng)景強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇與兼系列新品鋪貨順利共同驅(qū)動(dòng)省內(nèi)增長(zhǎng)，同時(shí)公司以團(tuán)購(gòu)為主的渠道發(fā)展戰(zhàn)略更易鎖定商務(wù)與宴請(qǐng)需求，團(tuán)購(gòu)直銷等渠道建設(shè)成效漸顯，截止Q3末公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別同比凈增加8/53家至486/434家。
銷售費(fèi)率提升支持新品推廣，渠道回款彰顯勢(shì)能。23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別15.41%/5.81%/0.68%/-0.3%，同比+3.3/+1.8/ +0.2/-0.2pcts，我們認(rèn)為銷售費(fèi)率增加主要系兼系列新品加大市場(chǎng)推廣力度所致，未來(lái)隨新品放量與市場(chǎng)成熟有望逐步改善?，F(xiàn)金端，23Q3銷售收現(xiàn)14.01億元，同比+20.3%，渠道回款積極，預(yù)收款蓄力充足保障業(yè)績(jī)釋放。
毛利率顯著提升，結(jié)構(gòu)升級(jí)增厚盈利空間。23Q3整體毛利率達(dá)77.81%，同比+5.0pcts，我們認(rèn)為，毛利率提升主要系以次高端、高端為主的兼系列新品有效拉升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，促進(jìn)毛利結(jié)構(gòu)性改善。凈利端，23Q3歸母凈利率32.66%，同比+1.1pcts。
兼系列發(fā)力次高端帶動(dòng)升級(jí)，渠道與營(yíng)銷改革助力新品推廣。23年初公司開(kāi)啟產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷等多維度改革，產(chǎn)品方面，在年份系列基礎(chǔ)上推出兼系列新品，聚焦次高端及以上價(jià)位引領(lǐng)兼香升級(jí)，當(dāng)前兼系列已實(shí)現(xiàn)省內(nèi)全面布局，持續(xù)釋放增長(zhǎng)動(dòng)能，新老產(chǎn)品穩(wěn)步交接；渠道與營(yíng)銷方面，公司推進(jìn)渠道扁平化，建立平臺(tái)化銷售體系，重點(diǎn)建設(shè)省內(nèi)外團(tuán)購(gòu)渠道，同時(shí)完善合肥營(yíng)銷中心建設(shè)實(shí)現(xiàn)賦能渠道。我們認(rèn)為，公司以商務(wù)用酒為核心定位，乘勢(shì)省內(nèi)300元次高端快速擴(kuò)容與500元商務(wù)價(jià)位成主流，新品兼系列持續(xù)切入次高端與高端市場(chǎng)，在渠道與營(yíng)銷優(yōu)化的加持下，未來(lái)有望加速消費(fèi)培育與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司改革成效初顯，兼系列引領(lǐng)更新迭代釋放增長(zhǎng)勢(shì)能，渠道理順與營(yíng)銷優(yōu)化激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力，隨著安徽省內(nèi)價(jià)位帶進(jìn)一步向上延伸，看好改革落地后提質(zhì)升級(jí)、利潤(rùn)釋放。我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收62.5/72.9/82.5億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.5/20.0/23.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16/14/12X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期等
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