>> 國元證券-口子窖(603589)2023年中報點評：Q2業(yè)績增23%，改革成效顯現(xiàn)-230901
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1088KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧暉,朱宇昊,袁帆 |
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事件
公司公告2023年中報。23H1，公司實現(xiàn)總營收29.12億元（+26.79%），歸母凈利8.48億元（+14.64%），扣非歸母凈利8.34億元（+15.85%）。23Q2，公司實現(xiàn)總營收13.21億元（+34.03%），歸母凈利3.12億元（+22.78%），扣非歸母凈利3.04億元（+23.67%）。
渠道改革成效顯現(xiàn)，Q2增速亮眼
1）23Q2收入、業(yè)績增速同比、環(huán)比均有較大幅度提升。23Q2，公司總營收同比增速為34.03%，同比/環(huán)比分別+41.89/+12.68pct；歸母凈利同比增速為22.78%，同比/環(huán)比分別+27.70/+12.41pct。公司自22年以來，持續(xù)推進營銷變革，23年初以來，多項舉措落地，改革紅利有望持續(xù)釋放。
2）高檔白酒收入增速領先。23Q2，公司高檔/中檔/低檔白酒收入分別為12.61/0.12/0.23億元，同比分別+36.45%/-40.75%/+45.82%，高檔白酒收入占主營業(yè)務收入的比重為97.26%（+1.07pct）。
3）渠道改革成效顯現(xiàn)，經(jīng)銷、直銷渠道均實現(xiàn)較快增長。公司圍繞渠道扁平化和團購拓展，進一步夯實市場基礎，23Q2，公司批發(fā)代理/直銷（含團購）渠道分別實現(xiàn)收入12.68/0.28億元，同比分別+33.92%/+106.44%。
4）省內(nèi)外表現(xiàn)俱佳，省外增速高于省內(nèi)。公司在省內(nèi)加快推動傳統(tǒng)渠道轉(zhuǎn)型，提升渠道終端覆蓋率；在省外聚焦重點市場，不斷加大招商力度。23Q2，公司安徽省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)收入10.66/2.30億元，同比+31.12%/+56.08%。
5）經(jīng)銷商持續(xù)優(yōu)化調(diào)整。截至23Q2，公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為488/416家；省內(nèi)經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)優(yōu)化，23Q2新增7家，減少23家；省外加速招商，23Q2新增33家，減少9家。
6）合同負債同比高增。23H1末，公司合同負債金額為7.27億元，同比+83.47%。
毛利率短期小幅下行，期間費用率保持穩(wěn)定
1）毛利率、凈利率短期小幅下行。23H1，公司凈利率/毛利率分別為29.11%/73.86%，同比分別-3.08/-1.61pct。23Q2，公司凈利率/毛利率分別為23.63%/70.52%，同比分別-2.16/-1.54pct。凈利率降幅略高于毛利率，主要是稅金及附加占總收入比重變動影響。
2）期間費用率保持穩(wěn)定，稅金及附加占收入比重增加影響凈利率。23Q2，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為14.90%/6.89%/0.15%/-0.20%，同比分別+0.04/-0.11/-0.45/-0.01pct；23H1，以上四項費用率合計同比+0.40pct。23Q2，公司稅金及附加占總營收18.06%，同比+1.46pct；23H1同比+1.36pct。
投資建議
公司是兼香型白酒典范，乘安徽消費升級東風，渠道改革不斷深化，23Q1以來改革效果逐漸顯現(xiàn)，23Q2加速增長。我們預計公司23/24/25年歸母凈利為19.28/22.75/25.73億元，增速24.35%/18.01%/13.11%，對應9月1日PE18/15/13倍（市值342億元），維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、市場競爭加劇風險、政策調(diào)整風險
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