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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，新、老產(chǎn)品齊發(fā)力，口子窖借力徽酒強(qiáng)貝塔；展望后續(xù)，徽酒優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)，口子窖強(qiáng)激勵(lì)下改革有望取得實(shí)質(zhì)性突破。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)77.26元。上修收入預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年收入分別為64.2億、77.3億、92.3億，維持23-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)期內(nèi)EPS分別為3.18元、3.89元、4.65元。
　　23Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，在變革中前行。公司23Q2營(yíng)收顯著超預(yù)期，我們推測(cè)主要系23Q2省內(nèi)消費(fèi)利好腰部?jī)r(jià)位帶，公司期內(nèi)延長(zhǎng)對(duì)口子老產(chǎn)品合同且增加一定費(fèi)用投放力度，老產(chǎn)品低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增；同時(shí)，兼系列進(jìn)入鋪貨對(duì)營(yíng)收有顯著貢獻(xiàn)；推測(cè)期內(nèi)皖南等優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)增速較明顯，合肥地區(qū)仍處于攻堅(jiān)期?？紤]到費(fèi)用投放因素，公司23Q2利潤(rùn)增速略超預(yù)期。
　　毛利率或受結(jié)構(gòu)影響，預(yù)收款、現(xiàn)金流向好。23Q2公司毛利率同比下降1.54pct，推測(cè)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)疊加貨折力度有所抬升，23Q2公司銷售、管理費(fèi)用率基本持平，23Q2凈利率同比下降2.16pct；公司23Q2末賬面合同負(fù)債7.27億元，環(huán)比進(jìn)一步抬升，期間銷售收現(xiàn)同增48.93%，現(xiàn)金流向好。
　　徽酒貝塔延續(xù)，口子窖有望突圍?；站?3上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)普遍強(qiáng)勢(shì)，主要系徽酒價(jià)位以腰部為主，疊加區(qū)域經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的消費(fèi)力優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為白酒消費(fèi)趨勢(shì)及區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異或延續(xù)，徽酒貝塔有望延續(xù)，而口子窖年初以來(lái)激勵(lì)到位，公司營(yíng)銷轉(zhuǎn)型有望取得實(shí)質(zhì)性突破。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：管理層更替、食品安全等因素。