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事件概述
　　23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.1億元，同比+26.8%；歸母凈利潤(rùn)8.5億元，同比+14.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.3億元，同比+15.9%。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.2億元，同比+34.0%；歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比+22.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.0億元，同比+23.7%。
　　分析判斷:
　　高檔酒收入維持高增速
　　23H1高中低檔白酒分別實(shí)現(xiàn)收入27.7/0.4/0.5億元，分別同比+28.1%/-13.9%/+3.6%；23Q2高中低檔白酒分別實(shí)現(xiàn)收入12.6/0.1/0.2億元，分別同比+36.4%/-40.8%/+45.8%。高檔酒收入維持高增速，我們認(rèn)為中檔酒收入下滑主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要向百元以上價(jià)格帶的口子5年、6年、初夏、仲秋等產(chǎn)品傾斜，100-300元價(jià)格帶成為大眾消費(fèi)主力；低檔酒單季度收入同比高增預(yù)計(jì)主因同期基數(shù)相對(duì)較低。
　　23H1合同負(fù)債同比+83.5%，預(yù)計(jì)一方面主因22年上半年疫情基數(shù)較低，另一方面兼系列產(chǎn)品升級(jí)換代渠道回款有所增加。
　　預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中低檔價(jià)位段傾斜，業(yè)績(jī)小幅度下滑
　　23Q2毛利率70.5%，同比-1.5pct，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)和白酒消費(fèi)現(xiàn)狀下短期次高端消費(fèi)向中低端價(jià)位段傾斜，因此影響公司毛利率。23H1銷售/管理費(fèi)用率分別13.7%/6.0%，分別同比-1.2/+0.4pct；23Q2銷售/管理費(fèi)用率分別14.9%/6.9%，分別同比持平/-0.1pct。23H1促銷及業(yè)務(wù)費(fèi)同比+41.3%，我們認(rèn)為公司積極進(jìn)行渠道改革，產(chǎn)品升級(jí)后加大與消費(fèi)者的促銷投放，但上半年整體銷售費(fèi)用率保持穩(wěn)定。23年4月公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，全年攤銷成本0.48億元，預(yù)計(jì)剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后管理費(fèi)用穩(wěn)重有降。23Q2凈利率23.6%，同比2.2pct。
　　兼系列升級(jí)換代仍在進(jìn)行中，百元價(jià)位帶省內(nèi)影響力依舊
　　我們認(rèn)為公司兼系列升級(jí)換代仍在推進(jìn)中，新品順利鋪貨后期待在中秋國(guó)慶旺季的重點(diǎn)市場(chǎng)渠道和組織共同推動(dòng)下發(fā)力。23H1省內(nèi)經(jīng)銷商凈+26家，上半年分季度省內(nèi)維持高速增長(zhǎng)，我們判斷公司品牌在省內(nèi)百元價(jià)位帶影響力依舊，長(zhǎng)期深耕100-300元價(jià)格帶，看好下半年新品升級(jí)換代的渠道放量，全年維持收入或凈利潤(rùn)同比+15%的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。
　　投資建議
　　維持盈利預(yù)測(cè)不變，23-25年?duì)I業(yè)收入60.1/70.1/80.7億元；歸母凈利潤(rùn)19.0/22.5/26.3億元；EPS 3.16/3.75/4.38元，2023年8月29日收盤價(jià)58.14元對(duì)應(yīng)估值分別為19/16/13倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)需求；食品安全問題；旺季需求不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。