>> 光大證券-口子窖(603589)2023年半年報點評：收入增長亮眼，期待后續(xù)改革成效-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
696KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜，楊哲，李嘉祺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：口子窖發(fā)布2023年半年報，23年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入29.12億元，同比增長26.79%，歸母凈利潤8.48億元，同比增長14.64%。Q2單季總營收13.21億元，同比增長34.03%，歸母凈利潤3.12億元，同比增長22.78%。
23Q2收入增長亮眼，老品仍貢獻(xiàn)增量，新品鋪貨基本完成。1）分產(chǎn)品看，23H1高檔/中檔/低檔白酒銷售收入分別為27.7/0.39/0.46億元，同比+28.06%/-13.94%/+3.57%，Q2單季高檔/中檔/低檔白酒銷售收入分別為12.61/0.12/0.23億元，同比+36.45%/-40.75%/+45.82%，高檔產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要增量。年初兼系列戰(zhàn)略新品上市，二季度兼系列在省內(nèi)已經(jīng)完成鋪貨，消費者端持續(xù)培育，老版產(chǎn)品具備一定市場基礎(chǔ)，二季度公司根據(jù)市場實際反饋、對老版產(chǎn)品依舊保持一定投放，估計老品仍貢獻(xiàn)較多增量。2）分區(qū)域看，23H1安徽省內(nèi)/省外收入分別為23.94/4.62億元，同比增長31.36%/7.16%，Q2單季省內(nèi)/省外收入分別為10.66/2.30億元，同比增長31.12%/56.08%，省內(nèi)勢頭較好，安徽作為基地市場經(jīng)濟(jì)活力較強(qiáng)、白酒消費恢復(fù)較為領(lǐng)先，公司作為龍頭企業(yè)有望受益，省外加大招商力度、有序擴(kuò)大市場面（23Q2省外凈增經(jīng)銷商24家）。
毛利率階段性承壓，現(xiàn)金回款表現(xiàn)較好，預(yù)收款仍有余力。1）23Q2銷售毛利率70.52%，同比下滑1.54pct，估計與公司增加對經(jīng)銷商的貨折讓利等有關(guān)，稅金及附加項占營收比重為18.06%，同比提升1.47pct，銷售費用率14.90%，同比基本持平，管理及研發(fā)費用率7.04%，同比下降0.55pct。綜合看23Q2銷售凈利率23.63%，同比下降2.16pct，主要受毛利率階段性承壓與稅金擾動影響。2）23Q2銷售現(xiàn)金回款14.58億元，同比增加48.93%、明顯快于收入增幅，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.61億元，同比環(huán)比均有改善。截至Q2末合同負(fù)債7.27億元，同比/環(huán)比均處于高位，三季度蓄力仍足。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司上半年持續(xù)推進(jìn)營銷變革，兼系列上市后省內(nèi)鋪貨已經(jīng)到位，由于新老產(chǎn)品價格差異較大，當(dāng)前兼系列在消費者端接受度有待繼續(xù)提高，后續(xù)也將保持較高的投入力度。同時，公司加大推進(jìn)渠道扁平化建設(shè)和團(tuán)購渠道拓展，省內(nèi)完善安徽運營中心工作機(jī)制、加快推動傳統(tǒng)渠道轉(zhuǎn)型，合肥營銷中心已經(jīng)落地?？紤]改革成效存在不確定性及費用投入或加大，下調(diào)2023-24年歸母凈利潤預(yù)測為18.3/21.3億元（較前次預(yù)測下調(diào)19%/21%），新增25年歸母凈利潤預(yù)測為24.7億元，折合EPS為3.05/3.55/4.12元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為19/16/14倍，公司估值在同業(yè)內(nèi)處于較低水平，期待后續(xù)營銷改革、新品迭代等成效顯現(xiàn)催化估值，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：安徽市場競爭加劇，兼系列動銷不及預(yù)期，渠道改革效果不及預(yù)期。
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