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Q3保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，期待深化改革成果逐步落地
　　23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.5億（同比+18.2%），歸母凈利/扣非凈利13.5/13.3億（同比+12.2/+12.8%）；其中23Q3營(yíng)收15.3億（同比+4.7%），歸母凈利/扣非凈利5.0/5.0億（同比+8.4/7.9%）。三季度受需求恢復(fù)速度和內(nèi)部改革等因素影響，公司收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)；公司歷來(lái)重視渠道庫(kù)存和價(jià)盤(pán)穩(wěn)定性，目前公司兼系列新品已完成市場(chǎng)導(dǎo)入，未來(lái)將繼續(xù)聚焦于兼10以上產(chǎn)品，加大營(yíng)銷投入，充分受益省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)紅利；同時(shí)期待深化改革舉措逐步落地，合肥等重點(diǎn)市場(chǎng)迎來(lái)積極反饋。預(yù)計(jì)23-25年EPS為2.97/3.51/4.08元，參考可比公司24年平均19xPE(Wind一致預(yù)期)，給予24年19xPE，目標(biāo)價(jià)66.69元，“增持”。
　　高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，基地市場(chǎng)支撐公司發(fā)展
　　分產(chǎn)品，23Q1-3高檔/中檔/低檔白酒營(yíng)收42.4/0.7/0.6億元，同比+19%/-18%/-6%，23Q3同比+6%/-22%/-25%。Q3公司延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心升級(jí)產(chǎn)品“兼系列”全面鋪市后貢獻(xiàn)部分增量；同時(shí)100-200元價(jià)位產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分區(qū)域，23Q3安徽省內(nèi)/省外營(yíng)收12.2/3.0億元，同比+5%/+2%，安徽作為核心基地市場(chǎng)支撐公司發(fā)展，合肥經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)環(huán)比向好；23Q1-3省內(nèi)/省外經(jīng)銷商486/434家，較22年末凈增加8/53家。分渠道，23Q1-3經(jīng)銷/直銷營(yíng)收0.9/42.8億元，同比+57.3%/+17.5%，渠道扁平化改革延續(xù)。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化致Q3盈利能力提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼
　　23Q1-3毛利率同比+0.8pct至75.2%（23Q3同比+5.0pct至77.8%），毛利率同比上行主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費(fèi)用端，23Q1-3銷售費(fèi)用率同比+0.5pct至14.3%（23Q3同比+3.3pct至15.4%），系公司營(yíng)銷改革，新品布局投入加大所致；23Q1-3管理費(fèi)用率同比+1.0pct至5.9%（23Q3同比+1.8pct至5.8%）；錄得23Q1-3歸母凈利率同比-1.6pct至30.3%（23Q3同比+1.1pct至32.7%）。23Q3末合同負(fù)債3.8億（環(huán)比-3.4億，同比基本持平）。23Q3公司銷售回款14.0億，同比+20.3%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~3.9億，同比+11.1%，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。
　　看好品牌集中和價(jià)位升級(jí)下長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　近年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)層面發(fā)生積極變化，看好品牌集中和價(jià)位升級(jí)下公司長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)，但考慮到商務(wù)需求復(fù)蘇和內(nèi)部改革仍需時(shí)間，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS 2.97/3.51/4.08元（前次3.13/3.71/4.33元），目標(biāo)價(jià)66.69元（前次71.99元），“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問(wèn)題。