>> 浙商證券-口子窖(603589)23H1業(yè)績點評報告：Q2營收超預(yù)期，合同負債優(yōu)異彰顯業(yè)績持續(xù)性-230907
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 814KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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口子窖發(fā)布業(yè)績公告，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入29.12億元，同比上漲26.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.48億元，同比上漲14.64%。23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入13.21億元，同比增長34.03%；23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤3.12億元，同比增長22.78%。
Q2營收超預(yù)期，老品動銷表現(xiàn)優(yōu)異
?、?3H1/23Q2公司白酒實現(xiàn)營業(yè)收入28.55億元(同比+26.73%)/12.96億元(同比+34.95%)。分產(chǎn)品來看，23Q2高檔/中檔/低檔酒收入12.61/0.12/0.23億元，同比+36.45%/-40.75%/+45.82%。
?、诶掀穭愉N表現(xiàn)較優(yōu)，主因:
1）β1：安徽省內(nèi)宴席市場擴容。安徽宴席市場恢復(fù)表現(xiàn)優(yōu)異，行業(yè)擴容及結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)。
2）β2：100-300元價格帶擴容。今年100-300元價格帶擴容速度較快，在次高端相對承壓的背景下，充分受益大眾消費升級。公司主銷老品位于100-300元價位帶，我們預(yù)計口10增速領(lǐng)先,口5/6延續(xù)高增，充分享受大眾價格帶擴容紅利，下半年仍有望延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。
③新品鋪貨貢獻邊際增量，公司于2月21日推出兼10/20/30新品及新版5年6年單品，當前已完成在安徽的全面鋪市，目前處于團購商招納的培育提升階段。
我們預(yù)計公司三季度起加大新品推廣并給予費用支持，渠道利潤率提升有望帶動經(jīng)銷商打款積極性。
省內(nèi)市場高勢增長，渠道賦能協(xié)同發(fā)展
?、俜謪^(qū)域：1）省內(nèi)市場：23Q2實現(xiàn)營收10.66億元(+31%)。上半年公司積極推進渠道扁平化建設(shè)，成立合肥營銷中心，目前人員招聘有序進行，未來計劃實現(xiàn)全網(wǎng)點覆蓋，當前省內(nèi)其他市場表現(xiàn)相對較優(yōu)。2）省外市場：23Q2實現(xiàn)營收2.30億元(+56%)。省外公司以團購為主渠道,其他渠道輔助發(fā)展。
②分渠道：23Q2直銷/批發(fā)代理渠道收入同比+106.4%/ +33.9%至0.28/12.68億元；省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量較年初增加37家/51家至488家/416家。
費用增投致使毛利下降，合同負債表現(xiàn)優(yōu)異
23Q2合同負債表現(xiàn)優(yōu)異，環(huán)比/同比+2.81/+3.31億元至7.27億元。23Q2公司毛利率/凈利率同比-1.54/-2.16pct至70.52%/ 23.63%，毛利率下降我們預(yù)計主要系Q2加大贈酒/貨折等市場費用投放，部分費用計入成本。23Q2銷售/管理費用率同比+0.04/ -0.11pct至14.90%/ 6.89%，稅金及附加率同比+1.47pct至18.06%。
盈利預(yù)測及估值
公司二季度營收表現(xiàn)亮眼，且合同負債表現(xiàn)優(yōu)異，主要受益于徽酒及大眾價格帶擴容，老品動銷亮眼，新品鋪市有序進行。全年來看，公司23年股權(quán)激勵目標收入或利潤增速15%，我們看好業(yè)績提速帶動估值回升，預(yù)計2023~2025年公司收入增速為20.2%、16.2%、14.3%；歸母凈利潤增速分別為19.2%、16.8%、17.0%；EPS分別為3.1、3.6、4.2元;PE分別為19.1、16.4、14.0倍，維持買入評級。
催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；安徽省白酒消費擴容；兼系列產(chǎn)品省內(nèi)鋪市有序推進。
風險提示：安徽省內(nèi)白酒市場競爭加??；新品培育不及預(yù)期。
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