>> 東方證券-口子窖(603589)雙節(jié)動銷放緩，收入有所承壓-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 343KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
事件：公司近期發(fā)布2023年三季報，前三季度實現營業(yè)收入44.5億元（yoy+18.2%）；實現歸母凈利潤13.5億元（yoy+12.2%）。23Q3，公司實現營業(yè)收入15.3億元（yoy+4.7%），實現歸母凈利潤5.0億元（yoy+8.4%）。
口10雙節(jié)動銷放緩，Q3收入有所承壓。分檔次，23年前三季度高檔/中檔/低檔白酒分別實現收入42.4/0.7/0.6億元，分別同比+19.3%/-17.5%/-5.8%，高檔白酒收入占比提升1.0pct至97.0%；23Q3，高檔/中檔/低檔白酒收入分別同比+5.8%/-22.0%/-24.9%。分地區(qū)，23年前三季度，公司在省內實現收入36.2億元（yoy+21.2%），省外實現收入7.6億元（yoy+5.0%）；23Q3，省內/省外分別實現收入12.2/3.0億元，分別同比+5.3%/+1.9%，預計雙節(jié)期間口10動銷有所放緩，兼系列尚在起步階段銷售額較低。23Q3末，公司在省內/省外經銷商數量分別為486/434家，分別較23H1末-2/+18家，預計公司加速省外招商步伐。23Q3末，公司合同負債為3.8億元，同比下滑0.4%，環(huán)比下滑47.2%。
毛利率提升，費用率增加，23Q3盈利有所提升。23年前三季度，公司毛利率為75.2%（yoy+0.8pct）；銷售/管理費用率分別為14.3%/5.9%，分別同比+0.5pct/+1.0pct。23Q3，公司毛利率為77.8%（yoy+5.0pct），預計受益于產品結構提升；銷售費用率為15.4%（yoy+3.3pct），預計雙節(jié)期間加大廣告促銷費用投入；管理費用率為5.8%（yoy+1.8pct），營業(yè)稅金及附加占收入比重為13.5%（yoy-2.3pct）。綜合，23年前三季度公司銷售凈利率為30.3%（yoy-1.6pct），23Q3凈利率為32.7%（yoy+1.1pct）。
回購激勵有望提振內部活力，兼系列處于穩(wěn)步培育階段。公司董事長提議回購股份用于員工持股/激勵計劃，回購金額不低于人民幣5500萬（含），不超過人民幣11000萬，有望調動員工積極性和公司經營活力。產品端，兼系列已在安徽完成全面布局，伴隨公司加強資源投入，有望成為爭奪省內次高端份額的重要抓手。
盈利預測與投資建議
根據三季報，對23-25年上調費用率。我們預測公司23-25年每股收益分別為2.98、3.66、4.13元（原預測為3.25、3.75、4.24元）。結合可比公司，我們認為目前公司的合理估值水平為23年24倍市盈率，對應目標價為71.52元，維持買入評級。
風險提示：新品推廣不及預期、省內競爭加劇、渠道變革不及預期風險。
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