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事件
　　2023年10月26日，口子窖發(fā)布2023年前三季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌新老產(chǎn)品過渡，短期影響高檔酒收入
　　公司2023年前三季度營收實(shí)現(xiàn)44.46億元（+18.2%），扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)13.32億元（+12.8%）。單三季度看，公司2023Q3營收實(shí)現(xiàn)15.33億元（+4.7%），銷售回款同比+20.3%，單季收入與合同負(fù)債變化額之和同比下降約18%，收入增長環(huán)比降速，我們判斷主要系新品動銷放緩導(dǎo)致。分區(qū)域來看，2023Q3省內(nèi)外收入分別為12.21/2.96億元，分別同比增長5.3%/1.9%。細(xì)拆來看，2023Q3高/中/低檔白酒分別實(shí)現(xiàn)14,7/0.28/0.17億元（+6%/-22%/-25%），其中高檔白酒收入增速環(huán)比下降較為明顯。
　　▌銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，毛銷差擴(kuò)大推高盈利水平
　　得益于銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司2023Q3毛利率實(shí)現(xiàn)77.81%（+5pcts）。公司三季度進(jìn)一步加大新品推廣力度，銷售費(fèi)率同比提高3.3pcts至15.41%；毛銷差同比擴(kuò)大1.7pcts至62.4%。另外，管理費(fèi)率因咨詢項(xiàng)目費(fèi)用增加同比增加1.8pcts，稅金及附加占比因繳稅季度節(jié)奏變化同減2.3pcts，相互對沖影響，公司凈利率得以提升至32.7%（+1.1pcts），2023Q3扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)4.98億元（+7.9%）。
　　▌盈利預(yù)測
　　二三季度屬于公司新老產(chǎn)品過渡時(shí)期，老品去庫存疊加新品推廣鋪貨，導(dǎo)致公司高檔白酒動銷出現(xiàn)短期放緩。隨著三季度新老產(chǎn)品庫存得到消化后，預(yù)計(jì)四季度有望看到收入與回款的環(huán)比改善。根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整2023-2025年EPS為3.01/3.58/4.18元（前值分別為3.16/3.72/4.33元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為16/13/11倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇、新品推廣不及預(yù)期等。