>> 中泰證券-口子窖(603589)營(yíng)收凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，靜待兼系列放量-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
681KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長(zhǎng)天 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.46億元，同比增長(zhǎng)18.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.48億元，同比增長(zhǎng)12.22%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.32億元，同比增長(zhǎng)12.75%；單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.33億元，同比增長(zhǎng)4.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比增長(zhǎng)8.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.98億元，同比增長(zhǎng)7.90%。
前三季度維持營(yíng)收、凈利潤(rùn)“雙位數(shù)、雙增長(zhǎng)”。從動(dòng)銷的角度來(lái)看，公司前三季度維持營(yíng)收、凈利潤(rùn)“雙位數(shù)、雙增長(zhǎng)”，前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)40.74億元，同比提升24.21%；我們認(rèn)為主要系公司老品在市場(chǎng)內(nèi)仍有較高的品牌重視度，同時(shí)兼系列新品在公司重點(diǎn)推廣過(guò)程中初步放量；截止到三季度末，公司合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)3.83億元，同比下滑0.52%，我們認(rèn)為主要系公司上半年回款進(jìn)度較快，三季度打款節(jié)奏放緩所致。展望全年來(lái)看，目前公司兼系列新品復(fù)購(gòu)率穩(wěn)步提升，同時(shí)公司通過(guò)積極的消費(fèi)者培育工作，在名酒進(jìn)名企等團(tuán)購(gòu)渠道亦在發(fā)力，兼系列目前勢(shì)能持續(xù)累計(jì)，看好兼系列在四季度以及明年貢獻(xiàn)更多業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動(dòng)三季度毛利率向上。從盈利水平的角度來(lái)看，公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售毛利率75.22%，同比下滑0.25pcts，單Q3實(shí)現(xiàn)銷售毛利率77.81%，同比提升5.01pcts；我們認(rèn)為前三季度毛利率下滑主要系上半年公司在新品推廣方面采取讓利經(jīng)銷商，部分促銷費(fèi)用采取折扣方式記在銷售額所致，導(dǎo)致毛利率有所下滑；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，1-9月口子窖高檔酒營(yíng)收42.43億元，同比增長(zhǎng)19.34%，而中檔白酒和低檔白酒則同比下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。從費(fèi)用率的角度來(lái)看，公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率同比提升0.44pcts至14.26%，我們認(rèn)為主要系公司為推動(dòng)新產(chǎn)品動(dòng)銷，公司加大消費(fèi)者促銷投放所致，管理費(fèi)用率同比提升0.94pcts至5.92%，稅金及附加占比同比提升1.38pcts至15.20%；公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售凈利率30.33%，同比下滑1.86pcts，我們認(rèn)為主要系毛利率下滑以及銷售費(fèi)用提升所致；全年來(lái)看隨著公司停止老產(chǎn)品的補(bǔ)貼政策，以及新品推廣費(fèi)用在營(yíng)收帶動(dòng)下被攤薄，靜候全年利潤(rùn)水平上行。
渠道端改革初見(jiàn)成效。公司自去年開(kāi)始對(duì)渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，取消二級(jí)經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，由大商制渠道模式向平臺(tái)公司模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型，所有經(jīng)銷商均為一級(jí)經(jīng)銷商。從銷售渠道來(lái)看，今年以來(lái)，口子窖重點(diǎn)圍繞渠道扁平化建設(shè)和團(tuán)購(gòu)?fù)卣梗〉弥匾黄疲?-9月直銷（含團(tuán)購(gòu)）渠道銷售同比大增57.27%，達(dá)9100.08萬(wàn)元；批發(fā)代理銷售42.82億元，同比增長(zhǎng)17.46%。目前來(lái)看合肥地區(qū)平臺(tái)公司積極性較足，渠道端改革順利。省內(nèi)的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)平臺(tái)化進(jìn)展順利，以合肥地區(qū)為核心的重點(diǎn)突破市場(chǎng)平臺(tái)化亦有超預(yù)期亮點(diǎn)：麥肯錫引導(dǎo)下的兼有道公司和大商配合順利、兼系列新品的品牌露出和終端推介順利開(kāi)展，看好省內(nèi)重點(diǎn)市場(chǎng)的四季度以及明年全年發(fā)力
盈利預(yù)測(cè)：全年來(lái)看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升趨勢(shì)較為明顯，公司作為安徽白酒品牌代表之一，隨著疫情管控的不斷優(yōu)化，疫情影響消退后，省內(nèi)白酒消費(fèi)升級(jí)確定性較強(qiáng)，23年以來(lái)消費(fèi)場(chǎng)景反彈明顯，從消費(fèi)場(chǎng)景的角度來(lái)看公司有望迎來(lái)快速?gòu)?fù)蘇。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.55、68.98、77.32億元，同比增長(zhǎng)17.91%、13.94%、12.08%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.03、23.25、26.80億元，同比增長(zhǎng)29.20%、16.11%、15.25%；對(duì)應(yīng)EPS分別為3.34、3.88、4.47元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)未來(lái)三年估值為14、12、11倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)。
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