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事件：公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入44.5億元，同比+18.2%，歸母凈利潤13.5億元，同比+12.2%；其中單Q3實(shí)現(xiàn)收入15.3億元，同比+4.7%，歸母凈利潤5.0億元，同比+8.4%，單Q3業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　省內(nèi)競爭有所加劇，收入增速環(huán)比放緩。1、三季度外部消費(fèi)環(huán)境相對疲軟，公司兼系列新產(chǎn)品還處在培育期，新品貢獻(xiàn)的增量較為有限；疊加古井、迎駕在合肥市場表現(xiàn)強(qiáng)勢，市場競爭加劇，綜合作用下，三季度增速環(huán)比有所放緩。2、分產(chǎn)品，單Q3高檔白酒實(shí)現(xiàn)收入14.7億，同比+5.8%，百元價(jià)位口子5年/6年動(dòng)銷順暢，中檔/低檔白酒收入增速同比-22.0%/-24.9%。3、分區(qū)域，單Q3省內(nèi)收入12.2億元，同比+5.3%，主要系安徽白酒市場競爭激烈，公司還處在新品培育和渠道調(diào)整期，省內(nèi)增速階段性承壓；省外收入3.0億元，同比+1.9%，表現(xiàn)較為平穩(wěn)。4、公司前三季度省內(nèi)凈增經(jīng)銷商8家至486家，省外經(jīng)銷商凈增53家至434家，公司積極開拓團(tuán)購渠道，充分利用好渠道杠桿資源。
　　毛利率提升明顯，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。公司單Q3毛利率同比提升5.0個(gè)百分點(diǎn)至77.8%，預(yù)計(jì)主要系新品兼系列升級換代帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率提高3.3個(gè)百分點(diǎn)至15.4%，管理費(fèi)用率提高1.8個(gè)百分點(diǎn)至5.8%。此外，單Q3稅金及附加率同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)至13.5%；綜合作用下，單Q3凈利率同比提高1.1個(gè)百分點(diǎn)至32.7%，盈利能力穩(wěn)步提升。現(xiàn)金流方面，單Q3銷售收現(xiàn)14.0億元，同比+20.3%，三季度末合同負(fù)債3.8億元，同比-0.4%，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　積極培育兼系列新品，靜待改革成效兌現(xiàn)。1、今年消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇緩慢，公司兼系列新品定價(jià)較高，消費(fèi)氛圍還需要時(shí)間培育，因此三季度新品動(dòng)銷階段性承壓；此外，二季度經(jīng)銷商對口子系列老品打款量較大，對于Q3打款有一定透支，造成三季度收入增速環(huán)比放緩。2、公司正積極推動(dòng)兼系列招商鋪貨，兼系列包裝和酒體全面升級，渠道利潤較競品優(yōu)勢明顯，疊加公司正持續(xù)加大對宴席、品鑒會(huì)的投入，積極營造新品消費(fèi)氛圍，預(yù)計(jì)未來伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和執(zhí)行落地，兼系列新品有望逐步起勢。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.90元、3.44元、4.08元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為16倍、14倍、12倍。安徽經(jīng)濟(jì)活躍度高，公司多維度推動(dòng)改革，經(jīng)營勢能向上可期，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期。