>> 國信證券-口子窖(603589)穩(wěn)健推進(jìn)渠道改革，適時去化渠道庫存-231028
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李文華,張向偉 |
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此報告為加密報告 |
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前三季度營收持續(xù)增長，全年業(yè)績目標(biāo)有望達(dá)成。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入15.33億元，同比+4.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.01億元，同比+8.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.98億元，同比+7.90%。
三季度主動降速提質(zhì)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。單Q3高檔酒/中檔酒/低檔酒營收同比+5.8%/-22.0%/-24.9%，預(yù)計主要系100-200元宴席需求復(fù)蘇貢獻(xiàn)。其中，新品處于持續(xù)消費(fèi)者培育和市場建設(shè)，單Q3業(yè)績增長主要系老品貢獻(xiàn)，預(yù)計口子5年、6年、小池窖等貢獻(xiàn)明顯，口子10年、20年大個位數(shù)增長。兼香新品處于持續(xù)培育中，二季度回款較多，三季度庫存有序動銷。分區(qū)域看，單Q3省內(nèi)/省外營收同比+5.3%/1.9%，省外增速略低，主要系公司主動調(diào)整省外經(jīng)銷商。省內(nèi)市場，預(yù)計皖南等傳統(tǒng)強(qiáng)勢區(qū)域增長較好，其中蕪湖、滁州等區(qū)域增速較為明顯，合肥六安等市場仍處于渠道磨合調(diào)整期。
Q3毛利率同比明顯提升，費(fèi)用端繼續(xù)高舉高打。單Q3公司整體毛利率同比+5.0pct，預(yù)計和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、費(fèi)投方式轉(zhuǎn)變有關(guān)（部分投入計入費(fèi)用端）。單Q3稅金及附加率同比-2.4pcts，主要系季度間波動（累計拉平）。費(fèi)用端看，單Q3銷售費(fèi)用率同比+3.3pcts，主要系公司增加新品渠道投入；管理費(fèi)用率同比+1.7pcts，預(yù)計系咨詢費(fèi)用等增加。單Q3凈利率同比+1.1pct，主要受益于毛利率提升及消費(fèi)稅季度間波動。
合同負(fù)債系季度間波動，經(jīng)營性現(xiàn)金流質(zhì)量較好。從合同負(fù)債看，三季度末合同負(fù)債余額3.83億元，環(huán)比-3.43億元，同比持平，主要系新品回款前置、渠道庫存良性不壓貨。從收現(xiàn)看，單Q3公司收現(xiàn)同比+20%，經(jīng)營性現(xiàn)金凈額+11%，均高于收入增速，經(jīng)營質(zhì)量較好。
渠道改革持續(xù)推進(jìn)，立體化改革仍需耐心。今年，公司相繼打出股權(quán)激勵、兼香新品、渠道變革組合拳，通過渠道扁平化增厚經(jīng)銷商利潤空間，配合新品導(dǎo)入，但短期由于宏觀環(huán)境承壓，進(jìn)度略慢。我們認(rèn)為，中期看，后續(xù)隨著需求復(fù)蘇，公司渠道改革成功的置信度有望提升。
風(fēng)險提示：競爭加?。磺栏母锊患邦A(yù)期；需求復(fù)蘇不及預(yù)期等。
投資建議：下修此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.25/69.29/78.99億元（前值60.85/69.98/79.77億），同比+17.3%/+15.0%/+14.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.74/20.90/24.12億元（前值19.28/22.38/25.59億元，下修8%/7%/6%），同比+14.5%/+17.8%/+15.4%；現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為16.1/13.7/11.9X，維持“買入”評級。
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