>> 財通證券-口子窖(603589)業(yè)績短期承壓，改革持續(xù)推進(jìn)-231030
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫瑜 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，公司2023前三季度實(shí)現(xiàn)營收44.5億元，同比增長18.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.5億元，同比增長12.2%。2023Q3分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利15.3、5.0元，同比增長4.67%、8.36%。
新老更替穩(wěn)步推進(jìn)，窖齡為盾兼系做茅。分產(chǎn)品看，2023Q3公司高/中/低檔產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入14.7/0.3/0.2億元，同比變化5.8%/-22.0%/-11.2%，同比增速有所放緩，主要系新老產(chǎn)品均在上半年集中回款，Q3更多著眼動銷消化。截止2023Q3，公司合同負(fù)債為3.8億元，同比減少0.4%，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)14.0億元，同比增長20.3%。分區(qū)域看，2023Q3省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營收12.2/3.0億元，同比增長5.3%/1.9%，我們預(yù)計(jì)省內(nèi)主要系年份系列老品推動雙節(jié)動銷，部分地區(qū)兼系列新品提供少部分增量。截至2023Q3公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為486/434家，單季度環(huán)比變動-2/18家，省外持續(xù)積極擴(kuò)大招商，經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增長。
毛銷差同比改善，新品鋪市帶動銷售費(fèi)用率提升。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率75.2%，同比增長0.8pct，其中2023Q3毛利率提升5.0pct至77.8%，預(yù)計(jì)主因：1）老品打款優(yōu)惠政策退坡，隨量成本有所改善；2）新產(chǎn)品投放提振產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2023Q3公司銷售費(fèi)率同比提升3.3pct至15.4%，預(yù)計(jì)主因：1）渠道變革帶來費(fèi)用結(jié)構(gòu)調(diào)整，C端費(fèi)投占比加大；2）新品鋪市前期消費(fèi)培育投入有所增加。2023Q3管理費(fèi)率同比提升2.0pct至6.5%，我們預(yù)計(jì)或因渠道改革推進(jìn)，公司人才團(tuán)隊(duì)有所擴(kuò)張；營業(yè)稅金率同比下降2.3pct至13.5%，預(yù)計(jì)主要系繳稅節(jié)奏相對前置。受毛銷差提升貢獻(xiàn)(YoY +1.7pct)，2023Q3公司凈利率同比提升1.1pct至32.6%。
升級改革行穩(wěn)致遠(yuǎn)，回購激勵信心堅(jiān)定。2023Q3公司持續(xù)聚焦“兼系列”升級，一方面進(jìn)一步加強(qiáng)掃碼紅包、陳列等方面費(fèi)用投入，另一方面適時調(diào)整老品停貨節(jié)奏以推動升級穩(wěn)定有效。我們認(rèn)為基于安徽白酒消費(fèi)勢能及公司產(chǎn)品認(rèn)知基礎(chǔ)，“兼系列”換代行穩(wěn)致遠(yuǎn)。此外，2023年10月16日，公司發(fā)布回購提議公告，公司董事長徐進(jìn)先生提議擬使用0.55-1.1億元自有資金以不高于55元/股的價格回購公司股票，后續(xù)用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵。我們認(rèn)為，公司回購計(jì)劃提議展現(xiàn)公司對于改革升級及未來長期發(fā)展的自信，如計(jì)劃順利實(shí)施，有望通過激勵機(jī)制充分調(diào)動公司員工積極性，推動改革順利實(shí)施。
投資建議：改革陣痛不墜進(jìn)取決心，老牌徽酒仍在路上。公司產(chǎn)品渠道改革持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品換代價格顯著提升、渠道重塑利益分配博弈等問題的解決短期內(nèi)仍待觀察。長期來看，公司管理層改革意志堅(jiān)定，如改革成效的逐步釋放，公司有望充分享受徽酒擴(kuò)容紅利，重拾向上勢能。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.1/68.6/77.0億元，歸母凈利潤17.9/20.9/23.9億元，對應(yīng)PE為16.0/13.7/12.0倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加劇風(fēng)險；消費(fèi)場景不及預(yù)期風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；品牌升級及渠道改革成效不及預(yù)期
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